受益于产品结构优化，公司综合毛利率提升带动净利润增长。今年三季度，限额以上企业金银珠宝零售额同比增长2.14%，全国百家大型零售企业金银珠宝零售额7-9 月同比增速分别为-26.3%、-9.1%和2.6%。预计受金价下跌影响老凤祥黄金业务有所下滑，但好于竞争对手，市场份额有所提升；同时，公司钻石、翡翠、彩宝等高附加值产品销售提高，综合毛利率9.02%，较去年增加1.4 个百分点，归属净利润同比增长25.82%，符合我们此前“产品结构调整提升效益”的判断。我们认为，今年开始公司在订货会时鼓励专卖店大量拿新七类现货，经销商热情较高，预计此类产品的高增长将延续。
    国企改革带来机遇，公司有望通过并购和海外扩张做大做强。根据《上海国资国企改革20 条》主要目标“将培育5-8 家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；8-10 家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团”，老凤祥作为黄浦区最优秀国企，有望受到重点扶持。10月20 日公司发布公告，欲收购上海城隍珠宝有限公司100%股权，优化公司在上海豫园核心商贸区布局乃至整个上海区域的竞争格局。我们判断，未来如有类似机会，公司存在再次收购的可能。此外，老凤祥银楼澳洲悉尼特许专卖店正式运营，投资300 万美元组建老凤祥珠宝（美囯）有限公司，事会审议通过《关于合资组建老凤祥珠宝加拿大有限公司的议案》等，表明“老凤祥”已跨出国门走向世界，品牌影响力有望持续提升。
    预期催化剂：国企改革有重大推进。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为1.70、1.98 和2.33 元的盈利预测，参考行业估值水平，给予2014 年18 倍PE，对应目标价30.60 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    金价大幅下跌，经济持续不景气等。