原控股股东承诺三明新能源未来两年（15/16 年）每年实现蒸汽销量不低于80万吨，公司每年扣除非经常性损益的净利润不低于3000万元。
    评论：
    外延扩张新模式，业绩承诺有保障。公司目前主业是依托微煤雾化技术为工业园区提供蒸汽，前期公司的外延式扩张主要是通过新建以及改造等方式进行，此次收购已稳定运行的成熟供热项目，利润贡献的确定性较高。
    按照业绩承诺，预计项目年供气量将在80 万吨以上，吨气净利润可达37.5元，如果业绩目标未实现，公司将相应扣减原控股股东的分红。
    收购标的业绩有望进一步改善。我们预计，亿利收购三明后将通过三途径改善其盈利状况：清偿该公司原有债务，降低财务费用；与下游用气企业重新协商用气价格，销售气价料将略有提升；园区内尚有新建工业项目，下游用气量有望超过承诺水平10～20 万吨达到90～100 万吨，现有两座2×60t/h锅炉有望满负荷运行。预计未来亿利将通过改造使供气量提升30～40%至120 万吨/年。若运营顺利，预计收购标的15 年净利润有望突破4000 万元。
    公司扩张积极，成长空间大。公司目前在山东有三个工业园区项目推进，与吉林和河北两省政府分别签订了战略合作协议，其中与河北省协议中明确提出3 年内在河北省投资180 亿元，完成2 万吨蒸吨燃煤锅炉改造，并在张家口市投资18 亿元，完成2000 蒸吨的改造。以上项目的建设和运营，将为公司中期成长提供坚实的基础。预计公司2015 年在建和运营的项目规模有望达到2000～3000 蒸吨，2016 年有望达到5000～8000 万蒸吨，若按10%的净利率测算，乐观预计2016 年项目贡献的利润有望超过9 亿元。
    环保业务有望进一步延伸，管理层对公司成长信心足。公司积极开展智慧能源业务，聚焦分布式能源和智能微网业务；计划拓展“三废”处理业务，打造环保业务2.0 版。高管2014 年11 月以来，两次在二级市场增持股票，显示管理层对公司未来成长充满信心。预计今年公司相关协议项目落地有望加快，将成为后续股价催化剂。
    风险因素：项目推进速度或低于预期；煤源问题或限制项目分布区域。
    盈利预测及估值。我们维持公司2014～2016 年EPS 0.20/0.23/0.51 元的盈利预测，当前价8.87 元，对应P/E 43/38/17x，维持12.37 元的目标价及“买入”评级。