2014 年归属于上市公司股东的净利润同比下滑72.5 %，主要原因包括（1）2013 年合并艾格菲实业对财务报表进行追溯调整增加营业外收入5,617.82 万元，导致2014 年归属于上市公司股东净利润较去年同比数据下降明显；（2）2014 年生猪养殖行情持续低迷，公司新增养殖业务亏损约3,000 余万；（3）2014 年公司非公开发行未完成，造成财务费用大幅上升。
    预计 2014-2016 年生猪出栏量分别达到50 万头、54 万头和65 万头公司位于安徽池州的核心育种场，于2013 年7 月底完工， 8 月引入美国Newsham 公司996 头原种猪，9 月成立天邦汉世伟，10-11 月分别设立青岛汉世伟和湖北汉世伟，开工建设和县猪场。公司和县项目有望于2015年底完工，生猪产能达到15 万头，其中11 万头商品猪，4 万头种猪。
    2015-2016 年和县项目生猪出栏量有望分别达到4 万头和15 万头。
    公司于2013 年底完成收购的艾格菲实业，现有生猪产能50 万头，其中，商品猪30 万头，保育猪20 万头。分养殖场看，16 家传统养猪场年产能约1.3 万头母猪和20 余万头生猪；两家西式养猪场年产能约1 万头母猪和20 余万头生猪，西式养猪场主要出栏保育猪。2014 年上半年，艾格菲实业销售生猪24.6 万头，全年生猪销量有望达到50 万头。
    公司多举措降低生猪养殖成本
    2014 年公司采取多项措施降低生猪养殖成本：（1）取消自配料，采取就近代工；（2）淘汰三元杂交母猪，以长大二元更换；（3）改造猪舍，满足生猪生长需求；（4）改一条龙养殖为两阶段饲养；（5）加大健康监控，调整免疫方案；（6）加强管理，改善生产成绩；（7）加大环保投入，控制养殖污染。
    2014 年初，艾格菲生猪养殖平均成本高达16 元/公斤，经过多方调整，平均成本降至14 元/公斤左右，2015 年生猪养殖成本有望进一步降低。考虑到不同猪场的成本差异很大，不排除公司会关停部分成本过高的猪场。
    2015-2016 年动物疫苗业务有望保持快速增长
    公司动物疫苗板块主要由全资子公司成都天邦运营，成都天邦成立于2008 年8 月，投资额1.77 亿元。2010-2013 年公司疫苗销售收入年复合增长率达到55%，2014 年有望达到1.6 亿元，较2013 年增长30%。公司疫苗产品主要包括猪瘟、猪圆环和胃腹二联苗:（1）2014 年猪瘟疫苗收入6000 万元左右，主要来自于招标苗；（2）2014 年猪圆环疫苗收入或超过6000 万元，今年有望持续高增长；（3）2014 年胃腹二联收入或达到2000万元。公司蓝耳病疫苗和H9 亚型禽流感疫苗已获得临床批文，并通过技术审查，即将复核检验获得新兽药证书和生产批文，有望成为公司动物疫苗板块新的利润增长点。我们预计2015-2016 年公司将分别实现疫苗收入2.09 亿元和3.04 亿元，收入增速分别达到30.3%和45.9%。
    三、 盈利预测与投资建议
    本轮猪价下降周期，全国能繁母猪存栏量再次经历“下降→回升→下降”三部曲，由于养殖户长期处于亏损或微利的状态，猪料企业赊销压力不断增加，能繁母猪存栏量下降已不可逆。站在当前时点，我们认为猪价已进入反转区域：1、能繁母猪存栏量已低于上一轮周期低点；2、生猪存栏量已低于2010 年同期水平。
    从经营层面看，公司饲料业务有望保持平稳增长，动物疫苗业务有望继续高增长，生猪养殖业务将使公司充分受益猪价反转。预计2014-2016 年归属于母公司净利润分别为0.31 亿元、1.3 亿元和1.8 亿元，对应EPS 为0.15元、0.46 元和0.63 元，合理估值10-12 元，维持“谨慎推荐”评级。
    四、 风险提示
    猪价下跌；