我们分析受益于海外并购及融资业务的收益率高于传统贸易金融业务，公司海外业务收益率有望提升。同时，伴随跨境人民币业务需求的扩大，公司贸易结算和清算业务有望支撑非息收入快速增长。
    预计贷款增速将保持稳定，海外贷款或快速增长
    我们预计受资本水平、存贷比及风险管理要求的约束，15 年公司贷款增速将基本保持稳定。同时，我们认为海外贷款业务将保持相对高速增长。14 年前三季度，公司海外贷款较年初增长20%（vs 总贷款较年初增11%）。
    资产质量仍面临压力，不良生成区域向内陆蔓延
    我们认为公司资产质量将持续承压，不良贷款仍保持上升趋势，预计公司14年信贷成本较13 年有所上升。现阶段新生成不良贷款主要集中在沿海区域，但逐渐向内陆地区蔓延；大部分新生成不良贷款主要集中在产能过剩行业、制造业和商贸业；政府平台贷款质量保持良好。
    估值：目标价5.13 元，重申“买入”评级
    我们预计受益于降息、降准等催化因素，15 年上半年板块估值修复将延续。
    我们采用PB/ROE 估值法，预计公司中长期ROE 将回落至11%，得到目标PB1.14X，目标价5.13 元，对应15 年PE 为8.8X。