同时，我们认为受资本制约和风险管理因素影响，公司15 年贷款增速将保持稳定。投向方面，我们预计公司将继续对房地产、产能过剩行业及政府平台贷款保持谨慎，按揭贷款仍将为重点支持业务。
    预计15 年净息差仍面临缩窄压力
    14 年以来公司净息差逐季环比下降，三季度环比下降至2.39%。受14 年降息影响，我们预计公司15 年净息差仍面临缩窄压力。由于存款上浮比例上调至1.2 抵消降息影响，我们预计存款成本将保持稳定，而贷款收益率将面临更大压力。我们认为招行在零售业务方面的传统优势有望帮助公司维持较低的存款和资金成本，从而缓解部分息差缩窄压力。
    预计不良贷款仍保持上升趋势，新生不良主要来自小企业贷款
    随着宏观经济放缓，14 年前三季度公司不良贷款率继续保持上升趋势，与行业趋势一致。我们预计本轮降息将有利于资产质量压力缓解，但15 年不良贷款上升趋势仍将延续。现阶段公司新生成不良贷款主要来自小企业，而政府平台贷款质量保持良好，我们预计未来平台贷款规模将保持稳定。
    估值：目标价14.39 元，“中性”评级
    我们预计受益于降息、降准等催化因素，15 年上半年板块估值修复将延续。
    我们采用PB/ROE 估值法，预计公司中长期ROE 将回落至12.5%，得到目标PB1.01X，目标价14.39 元，对应15 年PE 为5.8 X。