我们维持原先的看法：领先的零售服务将在未来助力招行抵御经济下行风险。我们对招行H 股和A 股重申买入和谨慎买入评级。
    支撑评级的要点
    零售业务稳健发展。3 季度，高端零售客户实现较快增长，其中金葵花及以上客户数量环比增长4%，私人银行客户环比增长6%。客户规模的扩张推动了零售客户资产管理规模的增长。3 季度，零售业务资产管理总规模和私人银行客户资产管理规模均环比增长6%。此外，报告期内零售贷款环比增长4%，高于贷款总额1%的环比增速。
    存款余额缩水。3 季度，招行的存款余额环比减少5%，其中零售存款和企业存款分别环比减少8%和3%。我们认为，背后的原因主要是3 季度新实行的存款偏离度要求将银行期末时点存款数据中的水分挤出。我们认为预计4 季度招行的存款将实现环比正增长。
    净息差温和下降。根据期初和期末余额，我们估算3 季度招行的净息差为2.36%，环比下降2 个基点。我们认为活期存款占比降低(3 季度末为47%，环比降低3 个百分点)所导致的存款成本上升是净息差缩窄的主要原因。但另一方面，3 季度招行在零售贷款和小微企业贷款方面的定价能力有所改善，新发行贷款的利率浮动区间分别环比提高0.6 个百分点和1.2 个百分点至29.4%和33.1%。
    资产质量压力依然存在。招行的不良贷款余额环比增长13.6%至269 亿人民币，不良贷款率环比上升12 个基点至1.1%。其中，高收益的小企业贷款和小微企业贷款不良贷款率分别环比上升40 个基点和11 个基点至2.58%和0.92%，占新增不良贷款总额的40%。同时，拨备覆盖率的下降(14年3季度末为228%，环比下降23个百分点)表明未来拨备压力将上升。
    评级面临的主要风险
    非标准化资产投资拨备将推升未来的信贷成本；零售存款成本将受到互联网金融的较大影响。
    估值
    目前，招行的H 股和A 股股价分别对应0.91 倍和0.85 倍2014 年预期市净率。凭借前途光明的零售业务，招行将享受更高的估值溢价。我们对其H 股和A 股分别维持买入和谨慎买入评级。