（详见数据列表第一部分：三季报概述）点评：
    招商银行的业绩基本符合我们的预期，公司利润增长的驱动因素主要来自生息资产规模扩张21.5%，手续费及佣金收入增长57.8%。3Q2014 公司主动收缩了资产负债表规模，包括对同业（QoQ-31.4%）和债券投资（QoQ-1.6%）均进行了总量压缩。贷款受需求不足/风险偏好调整影响，环比增速也慢于行业平均水平1.5%个百分点至1.0%。此外连续5 个季度大幅增长的应收款项类投资（增量多为非标资产）本季度终环比下降11.7%。负债方面，受到同业资产压缩以及就存款偏离度考核等因素制约，同业负债与存款均环比显著下降（QoQ -15.5% / -4.5%）。由于缩表影响，公司加权风险资产环比收缩4.37%，期末资本充足率和一级资本充足率大幅上行（11.64%/9.48%，+0.88/0.89 pct），我们更倾向于认为上述缩表是应对监管要求（同业规范和存款偏离度考核）下的暂时性现象。
    资产质量方面，公司不良继续暴露，三季度末不良贷款环比+32.2 亿元，不良率环比+12bps 至1.10%)，简单计算下单季度不良净生成率升至0.36%（Q2 0.27%）。同时单季度计提了56.8 亿元的坏账准备（同比增77.3%），年化信用成本为0.96%，预计对超过38 亿的资产进行了处置（核销或打包出售等），拨备计提及资产处置力度继续提升。期末拨贷比为2.51%，仍有一定的盈余调节空间。我们认为不管是不良的加速确认或减值力度高位维持，均表明了管理层夯实资产质量的决心，但未来仍需关注大幅资产处置给拨备计提带来的潜在压力。
    我们小幅调整公司2014 年和2015 年EPS 至2.38 元和2.73 元，预计2014 年底每股净资产为12.60 元（不考虑分红），对应的2014 年和2015 年PE 分别为4.3 和3.8 倍，对应2014 年底的PB 为0.82 倍。前期我们持续提示了短期内公司非标类业务持续性受到监管政策负面影响的可能性，Q3 有所反映。尽管短期而言，公司进行了适度的资产负债结构与规模的调整，但从中期来看，我们认为公司前期所体现出的风险偏好提升态势并未改变，而成本端的费用压缩也有利于提高单位资产的利用效率，维持推荐评级。
    资产运用
    信贷扩张Q3 放缓（QoQ 1.0%），零售扩张、对公收缩 (QoQ 12.3% v.s -5.8%)。公司2014 年三季度末贷款余额24,455 亿元，比年初增加11.3%，占生息资产比重为51.5%，与年初相比下降3.1 个百分点。
    在贷款结构中，公司贷款余额13,949 亿元，零售贷款余额9,692 亿元，分别较年初增加691.0 亿元和1,690.0 亿元。Q3 贷款整体放缓，增速较全行业低1.5 个百分点至1.0%，我们预计主要与公司调整信贷政策、退出风险客户，以及资源向高综合收益项目倾斜有关。其中零售贷款仍然积极增长（QoQ 12.3%），对公有所压缩。我们预计公司进一步压缩住房按揭余额，并将新增资源投向信用卡及经营性贷款，贷款定价为生息率稳定提供了一定贡献。
    同业明显压缩（QoQ -31.4%），投资小幅下降（QoQ -1.6%）。公司2014 年三季度末末存放同业资产6,471亿元，占生息资产14.0%，比年初上升了1.1 个百分点。Q3 公司主要压缩了买入返售类资产的配置，我们估计卖断票据业务资本计量政策调整的影响仍然持续。现金和准备金5,906 亿元，占生息资产12.8%，较年初下降了0.4 个百分点；公司债券投资10,039 亿元，占生息资产21.7%，较年初上升了2.3 个百分点，不过连续5 个季度大幅增长的应收款项类投资（增量多为非标资产）本季度终环比下降11.7%。
    存款大幅下降（QoQ -4.5%），或由于偏离度考核压力。资金来源中，存款较上期减少1,552 亿元至32,655亿元，比年初增加17.7%，占付息负债比75.9%。存款结构中，对公存款余额21,977.9 亿元，零售存款余额10,677.4 亿元，分别较上季度末下降632.1 亿元和920.6 亿元。Q3 公司结束了前期存款单季度环比两位数大幅增长的态势，或与公司控制对公业务增速，存款派生下降，以及9 月末存款偏离度考核实施有关。
    同业负债同步负增长（QoQ -15.5%）。报告期末同业负债9,148 亿元，占付息负债21.3%，比年初下降0.3 个百分点，分项来看卖出回购继续大幅波动，而同业存放则对本季度压缩贡献最多。2014 年三季度末实现净息差2.55，较去年全年下降27bps，较1H2014 下降2bps。我们判断总资产生息率未能进一步提升，以及负债成本过快上行是主要影响因素。
    公司期末贷存比为74.89