寿险新业务价值增长依然强劲，财险改革仍需时日
    中国太保寿险2014 年前11 月总保费收入943 亿元、同比+4%，其中个险和团险保费收入增长强劲，但银保保费收入下降抵消部分增长。我们认为2014/15 年中国太保产品结构改善将继续驱动公司持续稳定新业务价值增长。
    财险方面，2014 年前11 月总保费收入844 亿元、同比+14%，但由于产品结构差异，公司综合成本率高于同业（2014 年上半年为99.5%，平安财险94.4%，人保财险94.4%）。我们预计财险改革仍需时日，短期内较难改善。
    我们上调公司2014-16 年净利润，调整幅度分别为6%/6%/1%
    我们上调公司2014-16E 净利润，幅度分别为6%/6%/1%，主要由于：1）上调2014-16E 投资收益率假设10bps 以反映14 年4 季度好于预期的投资表现；2）上调了投资资产增速假设10bps 以反映股市债市的强劲表现及投资不动产的价值重估。尽管寿险保持稳定增长，但考虑到公司20%的税前净利润来自于财险业务，我们认为其2014/15 年财险综合成本率的进一步恶化仍需关注。
    估值：上调目标价至40.36 元，维持“买入”评级
    我们根据SOTP 模型（贴现率由14.5%降至12.5%）得出公司每股评估价值36.69 元（此前29.73 元），假设公司每股评估价值对A 股有10%折价（之前溢价0%），从而得到新目标价40.36 元（此前29.73 元）。该目标价对应2015 年1.87x P/EV 或17.64x 隐含新业务倍数，维持“买入”。