收入同比增长18.7%，业绩同比增长18.7%，符合我们的预期。户外行业近年来增速放缓，但仍保持10%以上的高增速，公司作为行业龙头具有一定的规模、渠道、品牌等优势。2014 年，公司开始逐步打造户外旅游生态圈，有效加强O2O 线上线下资源整合，尤其是电商渠道，开拓了唯品会等高增长的电商平台，收入同比增长18.7%。我们预计线上占比稳固提升的同时，毛利率略下滑，预计2014 年毛利下滑1.3 个百分点，但公司严控费用，营业利润增速仍高于收入增速，归属于上市公司股东净利润仍保持18%的高增长。
    收购户外线上互动平台，参股旅行社和户外渠道品牌，逐步落实“商品+服务”的户外旅游闭环生态圈。（1）确定“多品牌+O2O”的品牌战略：公司旗下拥有探路者（大众户外）、Discovery（专注自驾、越野等领域）和阿肯诺（电商品牌，针对骑行等领域）三大品牌，通过深耕细分市场推动产品销售，此外公司将稳步开设线下体验大店（店中店、俱乐部等方式），打通线上线下各项资源。（2）推进“商品+服务”的发展战略：2013 年以来，公司收购了线上户外平台“绿野网”，投资了北京行知探索旅行社的“极之美”南北极旅行业务，1.5亿元参股了图途（厦门）户外用品有限公司，以绿野网为基础逐步补充完善了品牌资源、渠道资源、线下旅游资源等，真正确立线上“户外垂直电商平台”+线下“多品牌多品类产品+体验”+O2O 模式的“旅游服务”战略。
    公司转型户外综合服务商战略明确，作为行业龙头具有优势，长期看好公司差异化“品牌+服务”战略，维持增持评级。由于户外行业增速放缓，公司战略仍需时间推进，我们下调盈利预测，预计14/15/16 年EPS 为0.58/0.67/0.78元（原预测为0.57/0.71/0.81 元），对应PE 为33/28/25 倍，维持增持评级。