公司是集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。主营业务包括防水卷材、防水涂料的制造销售和工程施工等。公司近年来发展速度较快，2012 年和2013 年实现的归属净利润同比增速分别为80.49%和92.78%。
    新型防水材料市场空间可观，行业集中度趋于提升。新型防水材料近年来增速较快，2013 年，仅400 多家规模生产企业的营收和利润已分别达到805.26 亿元和56.56亿元，全行业总产值已超过1500 亿元，未来市场空间仍可观。随政策法规不断加码，具备品牌、渠道与规模优势的雨虹有望继续领跑整个行业、提高市场份额。
    渠道建设、产能扩张并行，公司有望继续保持高速增长。为解决产能瓶颈，公司积极推进产能全国布局，拟募投五个生产类项目，包括8000 万平米卷材、17 万吨涂料及1 万吨非织造布，全部投产后产能将会增加一倍以上。同时，公司不断加大零售渠道网络的建设力度。目前，经销商数量已超过1000 家，覆盖了全国大部分地区。公司未来将继续提高渠道销售占比，渠道模式的大力推行将有助于公司继续保持较高速度的增长。
    成本端受益于油价下跌，毛利仍存增长空间。受国际原油价格暴跌和国内市场需求需求低迷的影响，今年11 月以来国内市场沥青价格大幅下跌，12 月25 日，国产沥青主流成交均价3599 元/吨，环比11 月下跌13.2%。在贸易商消极观市和油价暴跌等多重利空下，预计国内沥青市场跌势将进一步加深。由于沥青占公司生产成本40%左右，我们预计公司成本端将受益于沥青成本下跌，未来毛利率有望得到提升。
    盈利预测与投资建议。公司行业龙头地位愈加稳固，产品需求强劲，随着募投项目的推进，产能将得到释放，订单量有望继续提升。公司更加注重渠道网络的建设，大力发展优质经销商和销售团队，销售模式的转变有望为公司谋得更大的市场份额。
    我们认为公司未来仍可保持高速增长，调整公司2014-2016 年EPS 预测至1.56、2.41、3.11 元，给予公司2015 年18 倍PE，目标价43.38 元， 维持“买入”评级。
    主要不确定因素。项目承接及竞标风险，渠道发展不及预期的风险。