消费升级持续，零售渠道占比将逐步提升，销售结构得到优化
    我们认为，防水材料行业的消费升级仍将持续，公司的品牌价值已经建立起来，未来3 年零售渠道的销售收入有望维持50%以上的高增长，占比有望从2013 年的10%提升至2015 年的20%左右。零售渠道毛利率水平最高，销售结构的优化也有助于提升综合毛利率。
    毛利率有望超预期提升，上调盈利预测
    综合考虑油价下跌带来成本下降以及销售结构的优化，我们将2014/15/16 年毛利率水平上调至35.1%/35.6%/35.6%。相应的我们将公司2014/15/16 年的EPS 从之前的1.41/1.83/2.27 上调至1.41/1.91/2.36 元。
    估值：上调目标价至39.50 元，重申“买入”
    基于瑞银VCAM 估值模型（WACC 为8.2%），我们将目标价从36.00 元上调至39.50 元，重申“买入”评级。参考公司历史PE 和PB 的估值水平，我们认为目标价合理。穿越周期的成长故事还没有结束，我们维持3 年内市场份额超过10%的判断。