同时，我们预期2015 年全年随着放量压力加大，公司将维持19%左右的费用率强化对五粮液经销商的渠道补贴，保持渠道利差。
    ◆有别于市场的观点：五粮液主品牌将见底增长，系列酒将持续扩张：1、综合我们对渠道的调研，预期一季度的短期经销商的价格问题会暂时使得渠道进货乏力，但是厂家对渠道的补贴预期会加大，直至合理形成渠道利差，从而使得五粮液的渠道资源保持稳定。
    2、大众和商务消费已经基本主导了五粮液主品牌销量，2014 年五粮液销量预期10300 吨，和12 年16350 吨比较，只要渠道利差稳定，进一步反弹提升的空间仍然较大，预期15 年进一步增长5%左右较为合理，主要受制于公司对价格的管理。
    3、公司并购将是未来中低价位系列产品放量的重心，五粮系列和外延并购的品牌将共同组成大众增长业务，随着区域品牌压力加大，五粮液外延的金额和范围预期在2015 年会进一步扩大。
    ◆估值与评级
    对标国际酒业巨头，给予6 个月目标价28.7 元，对应2015 年17XPE，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    如果公司的渠道价格制定不合理，那么放量增长的难度加大。