而用整体法计算的环保行业和证监会电气机械和器材制造业的对应的2014 年估值水平分别为36.66 和19.80，对应的2015 年估值水平分别为26.88 和15.43。考虑到公司业绩有望在2015 年后进入爆发期，我们认为公司目前估值仍在合理区间，而未来在行业政策推动或业绩兑现的情况下仍有继续提升的可能。
    我们认为在未来相当长的时间内，火电在国内发电领域的领头羊地位不会发生改变，而水资源极度匮乏的“三北”地区作为我国最主要的煤炭产地，将成为我国新建火电的集中区域，给公司空冷系列产品将获得持续稳定的发展空间。公司2013 年收购广东东北电力工程设计有限公司100%的股权，并于2014 年获得第一单电站EPC 项目，合同金额在22-29 亿元，有望在未来三年大幅提升公司营收规模。目前项目已经开工，正处于设计和采购阶段，预计年内确认营收较少，而明后两年或将分别给公司带来10 亿元左右的营收和1 亿元左右的归母净利润。
    按照国内光热发电的发展目标，到2020 年整个行业的市场规模将达到1000 亿元左右，空间广阔。公司在甘肃敦煌的10MW 的示范项目已经开始建设，预计明年上半年将完成整体建设，8 月左右或将进行试生产。而公司在额济纳50MW 的熔盐塔式光热发电站项目预计投资总额在15 亿元至18 亿元人民币之间，将在未来三年内明显增厚公司业绩。公司收购的新疆西拓目前仍处于建设期，预计明年将加速建设并逐步释放业绩，或将在2016 年带来1 个亿左右的净利润，此次收购还将有助于公司先发进入管道压气站市场，打开下一步的市场。
    公司从2013 年开始进行转型，目前已经初步完成多产业战略布局，2015 年开始，除原有空冷业务继续稳步发展外，电站总包、光热和余热发电业务也将进入快速发展期，加速兑现业绩，公司有望迎来爆发式增长。综合考虑，给予首航节能未来6 个月“谨慎增持”评级。
    核心假设
    1）我们认为公司目前在手空冷订单充足，足够支撑公司未来两年空冷业务的平稳发展。新业务方面，我们认为电站EPC、光热和余热发
    电业务都有望在2015-2016 年逐步释放业绩，而鉴于整个市场仍未启动我们暂不考虑海水淡化业务可能带来的业绩增长。
    2）毛利率方面，考虑到钢材、铝材仍在去产能的过程中，价格短期难以大幅度上涨，我们判断空冷业务毛利仍有望维持在30%以上的水平。新增业务方面，我们主要参照行业内可比企业的盈利水平。
    3）虽然公司2014 年获得了第一个电站EPC 项目，且我们认为其拥有持续获得订单的能力，但鉴于单个电站EPC 项目合同金额巨大，且对公司业绩影响极大，出于谨慎性考虑，我们在做业绩预测时暂不考虑公司未来可能获得的EPC 项目。
    主要风险
    （1）宏观经济增长继续放缓的风险；（2）原材料价格波动的风险；
    （3）光热发电政策的出台进度远低于预期的风险。