公司今年电商以网络打假为主，影响部分销售，明年有望高增长。（2）未来公司在电商上正考虑使用双品牌来运作，将创建新品牌用以专供电商渠道，以此来应对目前电商产品价格混乱、假货较多的局面。
    商超：下沉为主，扩张为辅，预计2015年销售增速35-40%
    商超收入占比约为22%，预计商超2015 年销售增速35-40%。公司未来商超发展思路是以下沉为主，扩张为辅：（1）从终端数量上看，目前公司商超终端2200家，华南华东已经覆盖到县，其他地区覆盖到地级市或者尚未进入，2015 年计划到2500-2600 家左右，增速约14-18%，包括渠道下沉和部分空白地区的扩张。（2）从单店销售上看，2013 年KA 单店月销售额平均为7000 元左右，2014 年预计平均8300 左右，增速19%，2015 年预计单店销售增速保持在20%左右，未来目标是商超单店平均收入在3-5 万，仍然有较大提升空间。
    专卖店：预计明年专卖店将增加10-20%，单店销售将随着店面升级而增长专卖店收入占比约65%，前三季度销售下滑主要是河南郑州店面，其他地区的仍保持一定增速增长，消费端并未出现问题。专卖店作为公司最重要的销售渠道，未来还将进一步扩张：（1）终端数量上，公司目前拥有专卖店1400 家，2015 年预计新增300-500 家，考虑到可能淘汰部分店面，假设淘汰200 家，预计增速在10-20%。（2）单店销售上，专卖店单店销售已从之前的20 多万，提升到目前47万，未来店面将继续升级改造，线上线下融合，形成网络体系，从而提升单店销售数量。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2014-2016EPS 分别为0.42/0.53/0.64，合理估值22 元，首次评级，谨慎推荐。
    风险提示： 销售不达预期，销售费用大幅上涨