我们认为广告费用绑定销售增量的模式有望降低整体广告费用率。
    职业经理人到位，公司治理结构有望逐步完善
    公司从12 年开始产品定位从高端礼品到休闲大众，渠道从专卖店为主到多渠道并行的转型。新管理均在大型食品零售企业工作多年，积累了丰富经验层。
    到位后坚持执行既有战略。我们认为公司治理结构从家庭企业逐步转变为职业经理人治理结构，公司治理结构逐步完善，有望提高公司运营和管理效率。
    估值：上调评级至“买入”，上调 目标价至24 元
    由于14 年收入增长略低预期，我们下调14 年EPS 至0.46 元。但考虑到随着商超加速招商/铺货以及电商将要推出的坚果品类，我们相信15 年开始收入增长将提速，我们上调公司15 年收入增速并下调费用率假设，将15/16 年EPS 上调至0.68/0.87 元，并上调了中长期收入增速假设，根据瑞银VCAM工具通过 现金流贴现（WACC8.3%）得到新目标价24 元，对应14-16 年PE 分别为52/35/28 倍，收入增速超预期和一致预期的上调将有望成为股价催化剂。