毛利率水平的提高主要源于产品结构的变化。公司产品种类繁多，竞争格局稳定，未来毛利率有望保持在30%以上水平。
    管理改革成效显现，期间费用率延续下降趋势。前三季度销售费用3.18 亿元，销售费用率6.34%，同比减少0.26 个百分点，主要受益于电网集中招标范围扩大和反腐推进；前三季度管理费用4.08 亿元，管理费用率8.13%，同比增加0.22 个百分点，得益于公司精益生产和降本增效的实施，费用率有望得到进一步压缩；前三季度财务费用0.4 亿元，同比减少14.76%，财务费用率0.8%，同比减少0.27 个百分点。
    配电网、特高压直流纷纷发力，业绩增长得到有力保障。公司配电网产品链十分齐全，考虑到分布式并网、充电桩入网以及配电网大规模改造是必然趋势，公司有望显著受益于配电网业务的快速增长；上半年的国网审计与电改在一定程度上影响了电网的招标进度，近期发改委已经审批“四交四直”特高压工程，“五交五直”规划也已进入准备阶段，公司在换流阀及换流保护设备市场份额达50%，直流项目的启动将显著提升公司业绩。
    财务预测与投资建议
    我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.05/1.40/1.79 元，参考可比公司估值，给予公司2015 年20 倍PE，对应目标价28 元，维持买入评级。
    风险提示
    配电网投资低于预期；特高压建设低于预期。