前三季度合并报表口径净利润增长预计在50%以上，超出市场预期。三季报预告净利润增长80%-110%，今年为合并口径，去年为未合并口径，本报告期业绩新增了重组注入资产的收益。新增合并报表的资产主要是柔性输电公司、许继电源，2013 年实现新增合并报表净利润2.2 亿，我们测算前三季度合并报表口径净利润同比增长在50%以上，超出市场40-50%的增长预期。
    智能中压、智能电表、柔性输电、许继电源今年增长较快，而配网自动化业务有一定压力。预告并没有对收入的增长做出预期，根据中报来看和行业今年的发展来看，我们预计公司的收入增速跟上半年保持一个相当的水平，预计在15-20%之间。分业务来看，智能中压、智能电表因为基数低和市场份额低，今年持续发力份额有了较大提高，延续半年报的趋势实现快速增长，合并报表的柔性输电、许继电源今年发展势头不错，利润也有较好的增长，特高压直流审批略慢影响许继柔性的新接订单，而珠海许继的配电自动化业务一方面因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢，今年压力较大，上半年有所下降，在下半年也难有改善。
    利润增速高于收入增速，管理、销售和财务费用预计有很大贡献，毛利率也可能有正贡献。今年公司持续进行精益生产和降本增效，前期研发投入较大，今年也不用太多增长，预计今年管理费用率进一步下降。电网集中招标范围扩大和反腐推行，销售费用率预计今年也进一步下降。财务费用上，因为定向增发同时注入上市公司4.5 亿现金，借款下降和货币资金增加，也将降低今年的财务费用。因此，三项费用率下降对利润增长有很大贡献。毛利率上，因为产品增长速度不一，或许也有些增量的贡献。
    持续大订单体现公司在直流、智能电表领域的实力。公司前期持续发布公告，持续中标国网及南网的大订单。
    其中国家电网中标智能电表项目中标1.92 亿元，南方电网直流换流站中的直流换流阀及阀冷却系统项目1.85 亿元，这些产品具备较好的盈利能力，市场占有率都是位居前列，体现了公司强大的技术实力和市场竞争地位。
    盈利预测与估值：因为业绩超出市场预期，我们小幅上调盈利预测，预计2014-2016 年EPS 分别为1.08/1.45/1.82 元，同比增长47/35/26%，考虑到公司的产品布局和持续投入，给予2015 年20 倍PE，目标价29 元。
    风险提示：智能电网投资进度低于预期，特高压进度低于预期