我们预期强劲的增长仍将持续：1）平安拥有更强销售能力的代理人且较少依赖银保渠道；2）多元化业务模式提供交叉销售的可能。公司2014 年3 季度末财险综合成本率仅94.9%（去年同期95.8%），主要由于高利润率的信用保证保险。我们认为公司在直销和电销渠道的领导地位将继续帮助公司维持行业领先的承保利润率。
    H 股定向增发即将到来
    平安11 月30 日公告，向6-10 名投资者以62 港元/股定向增发5.94 亿H 股,相当于发行后7%总股本或16%H 股股本。增发净募集约364.91 亿港元。如果此次增发完成，我们预计将提升公司偿付能力充足率16-18 个百分点。
    我们上调公司2014-16E 净利润，上调幅度分别为9%/8%/5%
    我们分别上调公司2014-16E 净利润9%/8%/5%，主要考虑到：1、我们分别上调2014-16E 投资收益率10bp 以反映1-3Q 好于预期投资表现；2、我们下调2014-16E 综合成本率0.9/0.8/0.0ppt。公司财险业务2014.3Q 综合成本率94.9%（去年同期95.8%），承保利润率显著好于我们和市场的预期。由于H 股定向增发的摊薄效应，我们2014-16E 的EPS 分别调整9%/0.4%/-2.2%。
    估值：目前股价对应1.0x 2015E P/EV
    考虑到：1）滚动至2015 年；2）5.94 亿股定增稀释；3）我们提高A/H 目标溢价，我们上调目标价。根据SOTP 模型得出公司每股评估价值68.35 元（此前71.83 元），假设公司每股评估价值对A 股有2.5%折价（此前12%溢价），从而得到新目标价70.06 元（此前63.21 元）。该目标价对应2015 年1.3P/EV 或5.9x 隐含新业务倍数，维持“买入”