2．如何转型？立足义乌母市场，依托“义乌中国小商品城”品牌优势，通过自建、加盟、收购、控股、委托管理等各种形式在国内建设分市场，并运用信息化手段把散布各地的分市场连接起来，整合到“义乌购”B2R大平台，构建一个以“义乌购”母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，以海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的涵盖全国、全球的市场大平台，大平台以义乌母市场为核心，各地分市场为触点，呈辐射状、蛛网式展开。
    3．转型具备什么样的历史机遇？（1）国际贸易改革综合试点的政策红利开始密集兑现，在11月20日总理视察小商品城后，不排除未来将有更多国家层面针对义乌的政策落地：（2）省市领导支持公司实体市场和“义乌购”走出去；（3）国企改革预期下，公司有望实现治理和激励改善，推进租金市场化，预期未来会有实质性举措发展维护公司的资本市场形象。
    大幕已拉开，公司转型新梦想正在走向现实，但从一个中短期角度，我们建议投资者重点关心以下几点更具实际意义：（1）还有哪些政策可以落实兑现，对公司发展到底有何影响；（2）改革和治理改善的方向和力度如何；（3）各种形式的外延扩张推进的速度，对公司的布局意义和财务意义；以及（4）租金市场化进程及业绩弹性到底多大。
    重申投资观点。政策红利+治理改善，将驱动公司积极推进转型和租金市场化进程，预期未来三年义乌购交易额迅速放大，公司业绩因实体市场租金提升和地产集中结算而迎来高弹性增长。
    维持盈利预测。预测2014-16年EPS为0.14元、0.26元和0.62元，同比增-46.9%、85.3%和140.3%，其中主业EPS为0.09元、0.18元和0.37元；地产EPS为0.05元、0.07元和0.25元；以NOI、DCF和PGMV估值综合考虑，维持13.1元目标价，维持“买入”评级。
    风险与不确定性。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性。
    以下是我们更为详细的跟踪和分析。
    1．公司线上线下融合，依托实体市场转型B2R 电商大平台的背景
    过去三十多年，义乌市场依托长三角地区轻工业制造业的产业支撑，依托产品优势，形成了一个相对比较成熟的内外贸流通体系，06 年开始，实体市场繁荣，外贸出口大，公司品牌也培育的比较好，尤其是08 年在政府配置资源集中到公司，公司迎来了大发展。过去的商业模式也比较简单，就是建市场，收租金，同时基于商业模式特点，房地产介入也比较多。
    近年来，有两个不利的形势：（1）国内经济结构调整，东部产业逐步向中西部转移，削弱了义乌市场的产业支撑；（2）电子商务崛起，对实体市场流通体系带来前所未有的冲击，投资者对实体市场的分歧加大，公司在资本市场表现也较弱。
    所以，公司自2010 年开始就一直在探索思考义乌怎么适应变化，做好市场转型的大文章，再创未来辉煌。
    2．公司转型战略的构想
    总体的战略是：立足义乌母市场，依托“义乌中国小商品城”品牌优势，通过自建、加盟、收购、控股、委托管理等各种形式在国内建设分市场，并运用信息化手段把散布各地的分市场连接起来，整合到“义乌购”B2R 大平台，构建一个以“义乌购”母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，以海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的涵盖全国、全球的市场大平台。大平台以义乌母市场为核心，各地分市场为触点，呈辐射状、蛛网式展开。
    具体的，分几步走：
    （1）实体市场走出去。
    包括几种形式：
    （A）品牌输出，网罗加盟市场。义乌市场品牌是公司最重要的优势资源，2014 年11 月20 日，“义乌中国小商品城”获得国家工商总局认定为驰名商标，公司可以通过品牌管理的模式，整合国内170 余家冠以“小商品市场”、“义乌中国小商品城”市场，与国内各地市场建立加盟联系，发展为义乌市场的下一级分销网点，逐步构建义乌市场网络（目前已经有佛山加盟市场案例）。
    （B）管理输出。凭借市场管理中积累的人才优势和管理方式，以委托管理形式输出管理，将各地市场纳入义乌市场体系。
    （C）资本输出。通过自建、收购、控股等多种形式，在国内重要的商品流通节点城市布局。其中公司在海城市与地方合作建设新市场，与成都国际商贸城（伊厦商贸）合资经营义乌购等，分别布局了东北和西南两个大区域。
    （2）“义乌购”同步全覆盖
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