古北水镇前三季度迎客77.6 万人次，第三季度客单价达到208 元，同比上半年提升24%；乌镇景区三季度客流达到208 万人次，同比增长37%，超预期原因主要在于8 月份客流同比大幅增长；4 季度迎来景区淡季，我们预计乌镇和古北客流增速将环比放缓；公司4 季度将不再受益于乌镇15%股权回购，单季度利润增速将如期回落。维持2014-2016 年0.53、0.68、0.89 元的盈利预测。公司明年看点将聚焦于古北客流培育和客单价的提升以及遨游网O2O 落地，长期发展前景看好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    1. 乌镇景区前三季度客流同比增加24%，单3 季度客流增长37%：2014 年前三季度乌镇接待游客517.03 万人次，同比增长24.08%（第三季度接待游客207.88 万人次，同比增长37%）；其中东栅前三季度客流274.82 万人次，同比增长 18.58%；第三季度客流109 万人次，同比增长32%；西栅前三季度客流242.21 万人次，同比增长30.96%；第三季度客流99 万人次，同比增长44%。乌镇前三季度实现营收7.09 亿元，同比增长27.98%（第三季度实现营收2.83 亿元，同比增长35%）;前三季度实现净利润2.67 亿元，同比增长26.19%，净利率37.66%。第三季度乌镇实现营收2.83亿元，同比增长35%；第三季度实现净利润9,665 万元，同比增长25%，净利率下滑到34%；乌镇前三季度客单价达到 137 元，第三季度客单价136 元，基本保持稳定。
    2. 古北水镇前三季度迎客77.63 万人次，第三季度客单价达到208 元：古北水镇前三季度接待游客77.63 万人次（第三季度接待游客37.98 万人次），实现营收14,589 万元（第三季度营收7,916 万元）；前三季度客单价188元，第三季度客单价208 元；第三季度客单价比上半年提升大约24%（2014年上半年客单价168 元）。考虑国庆节10 万客流接待量以及11-12 月北京天气逐渐转冷，我们预计古北全年客流在100 万人次左右，营收在2 亿元左右，净利润会略微亏损。
    3. 前三季度会展收入持续高增长，地产业务结算进度缓慢：前三季度旅行社业务收入同比增长27%，遨游网收入增长超过100%，会展业务收入同比增长75.51%；策略投资方面，中青旅创格科技收入同比增长21.12%；风采科技收入同比基本持平；房地产结算进展缓慢；由于上半年会展业务利润确认较多，单3 季度会展业务利润贡献占比较小。
    4. 成本费用控制较好，净利率略有提升：2014 年前三季度公司实现毛利率19.21%，同比减少0.3 个百分点；实现净利率3.69%，同比增加0.63 个百分点；管理费用率3.36%，同比减少0.62 个百分点（3 季度单季度3.37%，同比减少0.32 个百分点）；销售费用率8.01%，同比减少0.62 个百分点（3季度单季度8.05%，同比减少0.3 个百分点）；财务费用率0.61%，同比减少0.05 个百分点（3 季度单季度财务费用率0.19%，同比减少0.46 个百分点）。