Q3 乌镇和古北水镇客流表现超预期，会展业务继续领跑行业从景区来看，乌镇Q3 客流和收入分别增37%、36%（上半年客流、收入分别增16%、23%）；但Q3 净利润仅增长24%，主要与补贴减少以及戏剧节营销支出有关。总体而言，前三季度，乌镇景区客流和收入分别增24%、28%，带动净利润和权益利润分别增长26%、63%，是推动公司业绩大增的主推力。古北水镇前三季度接待游客78 万人次（Q3 达38 万人次），实现收入1.46 亿元，Q3 单季客单价达208 元，表现靓丽。同时，会展前三季度收入大增76%（上半年62%），继续领跑。不过，观光、差旅等相对平稳，地产销售缓慢，彩票业务平稳，或影响了Q3 整体业绩增速。综合来看，公司毛利率基本持平，而期间费用率则下滑1.3pct（其中销售/管理/财务费用率分别降0.62/0.66/0.05pct）。
    15 年古北盈利前景值得期待，戏剧节/互联网大会提振短期情绪
    预计古北项目14 年对公司拖累有限（上半年权益亏损490 万，下半年有望好于上半年）。同时，十一后，古北门票从80 提价至150 元后，从而推动客单价和收入的增长。2015 年，古北项目大概率盈利，从而逐步打开市值成长空间。中长期，濮院项目有望接力，继续做大公司市值前景。短期来看，戏剧节预计10.31开幕，首届世界互联网大会将于11.19-21 在乌镇举行，均有望提振市场情绪。
    风险提示
    重大自然灾害或大规模传染疫情；传统旅行社业务竞争环境恶化。
    维持“推荐”评级，休闲旅游细分领域战略性配臵标的
    预期公司14-16 年摊薄后EPS 为0.50/0.65/0.85 元，对应PE33/25/20 倍。乌镇持续成长，古北15 年有望贡献盈利，濮院中长期继续接力，乌镇模式未来具有良好的外延发展空间，遨游网的平台化建设也有望带来一些惊喜。我们坚定看好公司的战略配臵价值，市值继续上看150 亿元，维持 “推荐”评级。