点评：
    业绩保持快速增长，严格控费。Q3实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为32.66亿元和1.09亿元，分别同比增长14.29%和22.17%。业绩保持快速增长，主要得益于乌镇景区和古北水镇客流量持续超预期。
    毛利率同比降低0.3PCT。严格控制费用，期间费用率同比降低1.33PCT至11.98%，其中销售费用率同比降低0.61PCT至8.01%，管理费用率同比降低0.67PCT至8.01%，财务费用率同比降低0.05PCT至0.61%。净利率同比提高0.18PCT至5.09%。
    乌镇景区保持稳定增长，古北水镇经营情况超预期。乌镇景区不断提升景区服务质量，注入更多文化元素，合理规划景区资源，经营业绩继续保持增长，前三季度累计接待游客517.03万人次，同比增长24.08%，其中东栅累计接待游客274.82万人次，同比增长18.58%，西栅累计接待游客242.21万人次，同比增长30.96%；实现营业收入70860万元，较去年同期增长27.98%；实现净利润26665万元，较去年同期增长26.19%。古北水镇景区成长超预期，高品质休闲度假景区的定位深受市场好评，景区内酒店、餐饮、演艺等各类服务内容不断完善，前三季度累计接待游客77.63万人次，实现营业收入14589万元。
    其他业务保持稳定增长。前三季度，会展业务营业收入较去年同期增长75.51%。山水时尚酒店保持平稳发展，营业收入同比增长16.43%。度假旅游业务营业收入较去年同期增长27%。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务均保持良好增长态势，前三季度营业收入较去年同期增长21.12%；西南三省福利彩票经营情况基本平稳；中青旅绿城慈溪项目持续尾盘销售工作；中青旅大厦出租盈利能力保持稳定增长。
    遨游网不断升级，提高用户体验：三季度遨游网在办公地点迁至文化创新工厂的同时，推出多项品牌升级举措，包括发布新版主页、启用新版LOGO、APP3.0正式上线等。新版论坛频道、“遨游管家”专属定制服务等新内容的推出进一步提升了网站的用户体验。
    维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为0.58元和0.73元，对应估值分别为29倍和23倍。看好乌镇和古北水镇的发展前景，维持推荐评级。
    风险提示。自然灾害，景区客流不达预期等。