15 年公司亏损面仍将扩大，负债率进一步攀升，经营面临严峻挑战，未来在经营管理体制方面可改善的空间较大，我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化，可能有所破冰的一年，题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象，鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性，我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的，建议重点关注。基于1.8 倍14 年市净率，我们维持5.00 元的目标价，将评级由持有上调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    2014 年1-9 月归属母公司净利润同比由-2,780 万元下滑至-11 亿元，每股收益-0.42 元，符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。
    报告期内利润率水平下滑严重，毛利率下降16 个百分点至1%，经营利润率下降21 个百分点至-21%，净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的134%增长至135%。
    高瓦斯矿，地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限，与去年同期相比，大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降，但公司吨煤成本不降反升，是除了煤价外，导致亏损加大的重要原因。今年以来，尽管亏损明显扩大，收入下降11%下，管理费用仍有5%的增长，未来经营管理体制方面可改善的空间较大。
    公司14 年3 季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4 亿元，每股收益-0.17 元，环比基本持平。期间费用率稳定在21%。表现尚可。
    15 年公司亏损面仍将扩大，负债率进一步攀升，经营面临严峻挑战，未来在经营管理体制方面可改善的空间较大，我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化，可能有所破冰的一年，题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象，鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性，我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的，建议重点关注。
    评级面临的主要风险
    国企改革进展缓慢，低于预期。
    估值
    基于1.8 倍14 年市净率，我们维持5.00 元的目标价，将评级由持有上调至谨慎买入。