14Q1-3 实际所得税率为16%，同比增加2个百分点。14Q3 实现收入55 亿元（YoY-1%，QoQ-18%），净利润8.6 亿元（YoY+69%，QoQ-39%），对应EPS 0.20 元，低于我们预期（0.31 元），主要原因为：Q3 建造完工情况和安装作业量均低于预期。
    Q3 净利润率从14Q2 高点回落，我们认为主要因素为收入下滑同时管理费用率上升。14Q3 净利润率为16%，环比下降5 个百分点；毛利率环比下降3 个百分点至28%；管理费用率环比上升4 个百分点至8%（研发费用影响）；实际所得税率环比下滑2 个百分点至15%。
    公司三季度出现的关键变化：
    1.Q3 收入同比和环比均出现下滑，建造完工情况较差，安装业务量同比明显下滑。1）设计：Q3 投入64 万工时（YoY+14%，QoQ+7%）；2）建造：Q3 完成钢材加工量5.5 万结构吨（YoY+8%，QoQ-33%），Q3 完成导管架和组块建造的数量均为4 座（Q2 为10 和6 座，Q1 为2 和6 座），环比明显下滑。3）安装：Q3 投入船天0.83 万个（YoY-13%，QoQ-1%），完成6 座导管架、6座组块的海上安装（Q2 为13 和7 座，Q1 为4 和9 座）；Q3 铺设海底管线33 公里，仅为Q2的13%。Q4 公司将运行24 个项目（Q3 为22 个，Q2 为25 个），3 个潜在项目，预计Q4 作业量环比有望明显增长。
    2.上半年海外订单取得突破，Q3 国内订单明显增长。Q3 公司获得订单总额为63 亿元（YoY+43%）,均为国内订单（13Q3 国内订单为38 亿元）。Q1-3 公司获得订单总计239 亿元（YoY+139%）；其中海外订单124 亿元（YoY+1138%），国内订单115 亿元（YoY+29%）。俄罗斯Yamal、缅甸Zawtika 等6 个海外项目已在施工，未来海外收入占比有望提高。
    3.2014 年渤海和东海成为收入增长主力。分海域来看，公司Q1-3 渤海海域收入同比增长29%，收入占比同比提升4 个百分点至42%；东海海域收入同比增长132%，收入占比同比提升8 个百分点；南海海域收入同比下滑3%，收入占比同比下降8 个百分点。2014 年渤海成为中海油油气发现核心区域（代表区块锦州23-2），Q1-3 中国海域共9 个新发现，其中4 个位于渤海；共29 口评价井获得成功，其中21 口位于渤海。Q3 中海油渤海油气产量同比增长7%，南海产量同比下滑4%。
    4.深水能力不断积累。截止9 月30 日，珠海基地二期工程进度为17%，3000 米水下工程船HYSY286 完成进度为96%，即将开始第二次试航，投资14 亿元购置的深水挖沟多功能工程船预计明年年初投产。
    投资建议：虽然Q3 业绩低于预期，考虑Q4 业务量仍有望环比增长，维持盈利预测，预计14-16年EPS 分别为0.92、1.06 和1.23 元，当前股价7.92 元，对应14-16 年PE 分别为9、7 和6倍，维持“买入”评级。