K 金占比提升，FION 并表，带动毛利率大幅提升
    3Q14 毛利率同比大幅上升8.67pp 至37.44%，主要由于：1）高毛利率K 金品类占比持续提升；2）FION 并表（FION 毛利率超60%，净利率超30%）。销售+管理费用率同比上升3.31pp 至24.92%，主要由于并购整合费用增加；财务费用率上升0.64pp 至1.83%，主要由于增加10 亿港元借款，总体来看单季净利润同比增长44.5%至0.51 亿元。
    轻奢定位迎合消费升级，双品牌运作全渠道覆盖
    公司3Q14 新开门店21 家（累计珠宝门店657 家），仍然保持较快的扩张节奏。随着我国珠宝首饰的消费升级，设计时尚的K 金及足金饰品将受到越来越多消费者的青睐，公司围绕中高端轻奢定位，双品牌运作CHJ 和FION，实现全渠道覆盖。我们预计公司 14-16 年EPS 为0.31、0.40 和0.5元，现价对应14 年31XPE，合理价值12.0 元，维持买入评级。
    风险提示：FION 整合效果、销售增长低于预期；存货价格大幅波动