公司扣非后净利润为11,743万元，同比增长11.88%。公司利润分配预案为，以资本公积金向全体股东每10股转增10 股。公司预计2014 年1-9 月净利润同比增长20%-50%，折合每股收益0.40-0.50 元，主要是新增合并菲安妮有限公司业绩所致。我们维持公司2014-16年每股收益预测分别为0.56、0.68、0.79 元，以2013 年为基期未来三年复合增长率23.4%，调整目标价至16.80 元，对应14 年30 倍市盈率。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健，差异化的K 金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争，未来公司向多元化中高端时尚消费品运营商的目标发展，有利于各品牌的协同效应提升。下半年虽有菲安妮100%并表增厚业绩，但预期较充分，且估值有一定压力，暂下调评级至持有。
    支撑评级的要点
    多品牌战略加速实施：2014 年6 月底，公司完成了对亚太知名女包品牌“FION 菲安妮”100%的股权收购。截至2014 年上半年，公司旗下三大品牌在中国大陆拥有专营店共计906 家，其中“CHJ 潮宏基”珠宝门店576 家，“VENTI 梵迪”珠宝门店60 家，“FION 菲安妮”女包门店270 家。
    K 金饰品收入保持高速增长，与金价波动关联度较低：2014 年上半年公司营业收入同比增长7.18%（上半年FION 尚未纳入合并报表收入核算）。分品类来看，足金首饰实现收入6.27 亿，同比下降3.59%，主要是由于去年2 季度因黄金抢购热潮导致基数异常偏高所致；K 金首饰实现收入5.58 亿，同比增长25.38%，我们认为K 金首饰销售主要是受消费升级驱动而增长，与金价波动关联度相对较低；铂金首饰实现收入2,628 万元，同比下降27.65%。
    2 季度收入增速大幅下滑：从单季度拆分看，2 季度公司营业收入5.17亿元，同比降低13.08%，增速低于1 季度的29.44%，我们认为主要是由于足金饰品收入大幅下滑所致；归属于母公司的净利润5,189 万元，同比增长13.53%，增速低于1 季度的25.36%。扣非后净利润4,639 万元，同比增长1.67%，增速低于1 季度的19.73%。
    毛利率同比增长2.63 个百分点，期间费用率同比增加1.63 个百分点：毛利率方面，2014 年上半年公司综合毛利率为31.88%，较去年同期同比增长2.63 个百分点，其中K 金饰品和足金饰品毛利率分别同比变化1.54、-0.65 个百分点至51.51%和14.26%，公司毛利率大幅提高，主要是由于毛利率较低的足金饰品收入比重降低所致。期间费用率方面，2014 年上半年公司期间费用率同比增加1.63 个百分点至20.45%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化2.15、-0.12、-0.39 百分点至18.07%、1.53%和0.85%。销售费用上涨，主要是由于职工薪酬增加所致。
    评级面临的主要风险
    黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
    估值
    我们维持公司2014-16 年每股收益预测分别为0.56、0.68、0.79 元，以2013 年为基期未来三年复合增长率23.4%，目标价由16.24 元上调至16.80 元，对应14 年30 倍市盈率。下调评级至持有。