Q3 单季净利润0.62 亿元，合EPS0.02 元。受一季度化肥业务减值影响，上半年公司业绩亏损，至三季度，公司顺利扭亏。若不考虑资产减值影响，扣非后净利润约为2.12 亿元，合EPS 0.186 元。
    前三季销量微增，煤价同比下降21%，但毛利率依然维持高位。公司2014上半年煤炭产/销量分别为520.97/482.62 万吨（同比+14.3%/2.16%），其中Q3 单季产/ 销量分别为170.19/170.53 万吨（ 同比分别+23.5%/+4.3%）。前三季煤炭销售均价为475.78 元/吨（同比-21.48%），其中Q3 单季均价为423.18 元/吨，较上半年均价下降16%。前三季吨煤生产成本约为246.49 元（同比-7.4%），前三季公司吨煤毛利率约为48%（较上半年下降2.5pct），相比行业仍然处于较高水平。
    大宁矿2014 前三季约贡献投资收益1.6 亿元，为公司业绩主要来源。2014前三季华润大宁矿实现净利润近4 亿元，按41%的股权比例核算，贡献给公司的投资收益为1.64 亿元，约合EPS0.14 元，同比约下降25%，但仍为公司主要利润来源。其中Q3 单季大宁矿约盈利8000 万元，贡献EPS0.03 元。
    化肥业务前三季延续亏损状态，继续拖累公司业绩。公司前三季尿素产/销量分别为90.02/89.1 万吨（同比-26.32%/-25.26%），销售均价/生产成本分别为1555.13/1466.88 元/吨（同比-25.70%/-11.68%），吨尿素毛利约88.25 元，同比大幅下滑近56%，三季度随化肥价格小幅回升，亏损有所收窄，但前三季累计仍亏损约4.5 亿元，剔除化肥分公司搬迁损失2.54 亿元后亏损约2 亿元，成为拖累公司今年业绩的主要因素。
    整合矿井今年或有阶段性进展。受煤价下跌的影响，公司整合矿井的建设进度一直低于预期。目前临汾地区的宝欣（产能90 万吨）、兰兴（60 万吨）等焦煤矿井已基本具备试生产条件；口前、永胜等朔州地区的动力煤矿井三期工程正在建设，地面工程基本结束。公司计划2014 年产量增加85 万吨，增量将主要来自于整合矿井贡献。
    风险因素：煤价持续低迷，影响业绩增长；化肥价格波动继续拖累公司业绩；整合矿投产时间存在不确定性，影响产量增长预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：鉴于尿素价格仍然维持低位，我们调低2014/15/16 年EPS 预测至0.05/0.28/0.27 元（原预测0.14/0.43/0.48 元），当前价8.36 元，对应P/E172/29/30x。给予公司2014 年P/B1.2x，对应目标价10.04 元，维持“增持”评级。