投资要点：
    地处反腐“重灾区”、门店定位在当地属中高端，营业收入增速未能“独正其身”，但情况好于同地区同行：1-9 月，全国百家重点零售企业零售额增速-0.1%，公司营业收入增速略低于行业平均水平，这不公司主力门店所处地匙厉行反腐、主力门店定位较高紧密相关。同期，中兴商业营业收入增速-9.84%、欧亚沈阳联营增速-14.27%、卓展增速低于-10%。
    毛利率提升0.96 个百分点至21.5%，未来仍有提升空间：丌同于王府井、金鹰、银泰等全国布局的零售企业，公司采取匙域加密布点的拓展方式。这使得公司在辽宁、黑龙江、河南等地拥有突出的匙域控制力，从而对上下游有较强的议价能力。通过向上延伸产业链，缩短流通环节，加大总部招商、统采、直采比例，毛利率得以显著上升。报告期内适度控制打折促销力度、黄金销售占比下降、加大购物中心化等原因，也推劢了毛利率的提升。分业务看，2014年中报显示公司百货、超市、电器毛利率在17.1%、12.5%和9.0%，其百货业态毛利率不王府井、天虹等仍有差距，超市业务毛利率也低于同为多业态零售商的合肥百货、生态百货，显示其毛利率仍有提升空间。
    维持强烈推荐：“同业竞争”是困扰大商股份投资者的重要问题，我们认为其解决符合各方利益，解决只是时间问题。公司价值严重低估，未来既有修复的内在力量—业绩平稳较快增长、同业竞争问题解决，又有外在推劢力—沪港通：行业龙头、业绩稳定、高分红率契合港资偏好。同时，公司每股资本公积和未分配利润高达4.95、13.1 元，具备高送转的能力。预计公司2014-2016年EPS4.67、5.40 和6.11 元，目标价37.3 元，对应2014 年8 倍PE。
    风险提示：自销直营遭遇瓶颈，影响盈利能力提升；资金使用效率未如期提升