点评：
    三季度业绩稳定增长，全年高增长可期。三季度公司收到政府补助，计入当期损益1454.47万元，是导致三季度业绩高增长的主要原因。扣除非经常性损益后，前三季度归母净利润同比增长10.81%，实现稳定增长。公司14年有三个募投项目已进入贡献利润期，我们认为，随年底产品尤其军品的集中交付，公司业绩将实现高增长。预计全年营收和净利润分别为6.98亿元和1.12亿元，同比增速分别为34%和30%。
    募投项目产能逐步释放，公司即将步入高速成长期。公司是我国高温合金领域龙头，拥有国内80%以上牌号的高温合金技术，目前产品处于供不应求状态。截至2014年6月底，公司5个募投项目已全部完工，达产后公司总产能将超过2500吨，约为募投项目之前产能的2.5倍。随募投项目逐步达产，制约公司的最大瓶颈将被逐步突破，公司业绩即将迎来高速增长，我们预计未来3-5年公司净利润增速将达到30-50%。
    新设子公司员工持股颇有亮点，有利于公司新产能加速释放。2014年7月公司设立子公司河北钢研德凯和天津钢研海德，两家子公司都引入员工持股，持股比例分别为25%和20%。河北德凯主营高端铝镁合金铸件，主要应用于航空航天等军工领域；天津海德主要生产高纯高强特种合金制品。我们认为，股权激励制度将充分激发员工积极性，有利于加快公司新产能释放，提升公司业绩。
    依托航空发动机产业，高温合金需求空间广阔。当前在我国战略逐步全球化的背景下，武装力量尤其海空军力量的建设进入加速通道，军费的稳定高速增长则提供了相应支撑。我们预计，未来20年我国军机采购需求在2900架以上，市场价值1.4万亿元，军用航空发动机对高温合金的需求近500亿元；民用航空市场前景更加辽阔，需求量在5000架以上，市场价值超过4.6万亿元，对应高温合金需求超过1600亿元。公司作为国内高温合金龙头，且未来有望受到国家航空发动机重大专项扶持，成长空间广阔。
    核电重启在即，公司有望从中受益。在新型高温合金领域，公司正在开发核电用GH690焊丝基材。2013年11月，公司牵头承担的"高强高洁净细晶GH690合金锻件研发产业化及在核电中的示范应用项目"获批复，国家对该项目补助专项投资性资金5000万元，并列入"国家战略性新兴产业发展专项资金计划。"2011年我国焊接材料产量超过580万吨，位居世界第一，但核级焊材几乎全部依赖于进口。此外，GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管，20世纪80年代末起，法国首先采用GH690 合金替代Inconel600合金作为新一代的蒸汽发生器传热管材料，美国和日本也相继使用，应用效果良好，我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。未来随我国核电重启，将带来大量高温合金需求，进口替代空间广阔，公司有望从中极大受益。
    积极拓展民品领域，外延式增长亦值得期待。公司"十二五"总体战略定位于"聚焦先进高温材料领域，整合研发、产业资源，走内涵式与外延式增长并重之路"。公司依托大股东钢研院的雄厚技术实力，拓展高端特材阀门等民品领域，已开始收获利润。离"十二五"到期剩余一年多，公司尚未进行外延式扩张。目前公司账上有近2亿元现金，集团董事长作为公司新董事长于今年3月上任，强化公司外延式增长预期，关注可能由此带来的投资机遇。
    盈利预测与投资建议。航空发动机产业前景广阔，且有望受到发动机重大专项的强力扶持。公司作为我国特种高温合金的龙头企业，在发动机产业链上占据关键位置，技术领先确保公司竞争优势，未来将收获大量订单。公司依托发动机产业布局，募投项目陆续投产迎接市场需求，业绩即将迎来高速增长期，预计2014-16年摊薄后的EPS分别为0.35、0.48、0.65元（对应摊薄前的EPS为0.53、0.71、0.98元）。考虑发动机板块相关公司的平均估值水平，我们认为公司2015年的合理PE应在50-55倍之间，对应目标价23.80-26.20元，首次给予公司"买入"评级。
    风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。