Q3单季净利润为80.86 亿元（同比/环比-18.5%/-27.6%），合EPS 0.41 元。
    前三季商品煤产量略有下滑，下水煤销售占比继续提升。公司前三季度商品煤产量2.34 亿吨（同比-1.2%），其中Q3 单季商品煤产量0.79 亿吨（同比+0.6%）。前三季度商品煤销量3.41 亿吨（同比-6.8%），其中自产及采购煤销量合计3.05 亿吨（同比+2.1%），直达/下水煤占比为38%/52%，下水煤占比同比提升8pct，主要是公司灵活调整价格，加大下水煤销售力度。前三国内贸易煤/ 进口煤销量为2080/560 万吨， 同比-60.4%/-24.3%，主要是为保障自产商品煤销售，调减利润相对较低的贸易煤量。
    前三季度煤价同比下降9.7%，自产吨煤成本有所上升。前三季度公司加权均价为354.2 元/吨（同比-9.7%），其中自产等煤直达/下水均价分别为249.8/412.7 元（同比均-9.6%）。Q3 单季自产及采购煤均价为317.97 元/吨（同比-7.6%），Q3 单季直达/下水煤价分别为230/380 元/吨（同比-8.2%/-8.8%，较上半年均价下跌8%左右）。Q3 单季自产煤单位成本为127.96 元（同比+3.1%/较上半年+2.6%），吨煤成本上升较多的项目是人工成本及折旧和摊销（Q3 单季同比分别+17%/+11%，与原煤产量下降有较大关系），但前三季吨煤折旧同比仍是下降趋势；吨煤其它成本（生产相关费用及政策性费用）较上半年下降约8%左右。
    售电成本显著下降，电价下调对公司利润影响有限。前三季度公司发电分部平均售电电价为358.1 元/兆瓦时(同比-2.4%)；平均售电成本为236.8元/兆瓦时(同比-7.4%)，主要由于煤价下跌所致。发改委发文自9 月1 日起调整上网电价，经初步测算将影响公司2014 年利润总额减少约人民币6.1 亿元，仅占2013 年利润总额的0.87%，对公司利润影响较小。
    铁路建设逐步推进，运输优势进一步增强。9 月底准池铁路全线铺通，与既有的甘泉铁路、包神铁路、神朔铁路、巴准铁路和大准铁路共同形成了围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环型辐射状重载铁路网，设计远期运力为2 亿吨，增强了公司在该地区的运输调度能力；公司重载铁路技术取得突破，朔黄铁路已具备开行30 吨轴重两万吨重载列车的运行条件；另外，黄大铁路已于9 月中旬开工，预计将于2017 年底前建成通车。
    风险提示。动力煤价持续低迷，影响业绩增长等。
    盈利预测及估值。考虑公司三季度盈利情况，我们下调2014 年EPS 盈利预测至2.02 元（原预测2.09 元），维持公司2015/16 年EPS 2.22/2.40元的盈利预测，当前价14.56 元，对应P/E 7/7/6x，估值仍有优势明显。
    给予公司2014 年P/E 9x，对应目标价18.18 元，维持“买入”评级。