我们认为，神华仍然是煤炭股中相对优势最为显著的投资标的。具体分析如下：煤炭业务：收入1035 亿元，增长0.1%，主要是煤炭物流收入增加；煤炭价量双降，导致毛利大降21%至195 亿元。
    煤炭产量降2%，下水煤和内销比重提高。上半年，神华商品煤产量155百万吨，减少3.3 百万吨，同比下降2%。煤炭产量下降包括神东、准噶尔、宝日希勒和胜利等4 大矿区，分别下降0.7、0.7、1.9 和0.9 百万吨，有别于2013 年仅胜利矿区减产0.7 百万吨，显示需求疲软。结合神华下调2014 年产量目标4%，显示其限产保价的策略，不管是主动的还是被动的。销售方面，商品煤销量235 百万吨，减少8 百万吨，减产3%。在自产煤下滑的情况下，一是提高下水煤比重（5pct），二是加大内销比重（电力和煤化工分别提高1.9 和0.1pct），以抵消煤价下降。
    实施灵活定价策略，综合煤价再降38 元/吨，降幅9%。继2013 年综合煤价大降38 元/吨之后，神华上半年煤价再降38 元/吨，主要是紧跟市场，采用灵活定价策略。从占比98%的国内煤炭销售来看，中国神华国内煤价361 元/吨，同比下跌40 元/吨，降幅10%；其中，自产煤及采购煤356 元/吨，跌29元/吨，降幅8%；直达煤下跌21 元/吨至259 元/吨，跌幅8%；下水煤下跌46 元/吨至429 元/吨，跌幅10%。国内贸易煤下跌96 元/吨至391 元/吨，跌幅20%。进口煤下跌31 元/吨至471 元/吨，跌幅3%。由此发现，国内外煤价一致下跌显示了全球煤价一体化的客观规律。不过，神华通过提高下水煤比重来部分抵消煤价下跌影响。
    自产煤炭吨煤成本持平，工资并未显著下降。上半年，中国神华自产煤炭吨煤成本为125 元，同比微涨0.7 元，吨煤成本上涨主要是原燃料成本上涨5%，人工成本持平、折旧摊销微降0.6%，其他成本-维简安全费、洗选加工费、矿务工程费等、生产辅助费用、征地及塌陷补偿、环保支出和地方性收费等微涨0.3%。从中看出，相对于其他煤炭上市公司大幅降低人力成本，神华的管理是相当人性化的。
    吨煤毛利继续收窄30 元。按中国神华上半年自产煤155 百万吨，毛利195亿元，吨自产煤126 元，继2013 年吨自产煤毛利收窄30 元后至150 元再度下降30 元，主要是国内煤价大幅下降引起。在中性假设下，我们预计2014下半年吨煤毛利将继续收窄约20 元，即吨自产煤毛利大约收缩至105 元，在其他各项因素不变的情况下净利润下降约25.5 亿元，折合EPS 约0.13 元。