下水煤销售力度加大，全年计划商品煤减产4%。上半年商品煤产量1.55亿吨（同比-2.1%），其中宝日希勒/胜利矿区同比降幅较大（分别-12%/-9%）。商品煤销量2.35 亿吨（同比-3.3%），其中自产及采购煤国内销量2.066 亿吨，直达/下水煤占比为43%/57%（下水煤占比同比+3pct），国内下水煤销量1.186 亿吨（同比+8.1%），在沿海市场占有率约为35.4%。国内贸易煤/ 进口煤销量为1590/440 万吨， 同比-45.4%/-25.4%，主要是为保障自产煤销售，调减国内贸易煤销量。公司全年计划减产4%，目前已完成调减后全年计划的51%，下半年需同比减产940 万吨，降幅约6%。
    煤炭均价同比降9.3%，自产煤成本同比小幅增加。公司掌握国内市场定价主动权，上半年均价368.4 元/吨（同比-9.3%）。其中自产及采购煤直达/下水均价分别为259.1/428.5 元（同比-7.6%/-9.7%）。自产煤单位生产成本124.7 元（同比+1.1%），其中原材料、燃料及动力成本同比增长5.1%，主要是矿务工程耗用材料结算方式改变及露天矿采煤工作线整体推进使运距增加。煤炭业务毛利率18.8%（同比-5.1pct）。
    非煤业务毛利率全面改善。上半年公司发/售电量1065.2/993.8 亿千瓦时（同比+1%/1.1%），煤价下降致盈利改善。上半年公司售电均价0.36/千瓦时（同比-1.5%），单位售电成本0.242 元/千瓦时（同比-8.1%），度电毛利率约32.89%（同比-4.86pct）。自有铁路运输周转量1095 亿吨公里（同比+7.7%），占总周转量83.7%（同比+1.7pct），单位运输成本0.046元/吨公里（同比-6.1%），主要运输周转量增长摊薄成本。朔黄铁路上半年实现净利28.81 亿元。煤化工业务毛利率39.7%（同比+6.7pct），销量同比增长约14%。
    公司近期看点：启动收购集团电力资产；参与中蒙能源合作。公司拟启动收购集团若干发电公司股权，主要标的是“趋零排放”的清洁燃煤机组（装机约3500 兆瓦）等，但预计对公司利润贡献较少（净利占比不足1.5%），预计集团和公司未来在电力板块将有新的扩张。此外，公司未来将积极参与中蒙煤炭合作，包括为蒙古边境运煤铁路贷款融资、参与蒙古焦煤贸易及深加工等，能源版图将进一步拓展。
    风险提示。动力煤价持续低迷，影响业绩增长；资源税从价改革预期升温。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2014～2016 年EPS2.09/2.22/2.40 元的盈利预测，当前价15.15 元，对应P/E 7/7/6x，估值优势明显。给予公司2014 年P/E10x，对应目标价20.90 元，维持“买入”评级。