报告期内，公司净利润增长要明显好于收入，我们认为主要是三方面的原因：第一，总包收入增长放缓致使公司整体营收入增速下降；第二，受纳入营改增范围子公司增加，公司营业税金及附加较2013 年同期比减少44.11%至3821 万元，其占营业收入比重为0.95%，同比下降0.73 个百分点；第三，由于应收账款减少，相应的计提的坏账准备也有所下降，前三季度资产减值损失较2013 年同期减少91.82%至0.04 万元，这也在一定程度上提升了公司的利润水平。毛利率方面，公司前三季度同比下滑0.35 个百分点至8.93%，主要原因还是毛利率较低的工程承包业务收入占比有所提升。此外，公司前三季度销售、管理、财务费用率合计为3.75%，与2013 年同期基本持平。整体来看，公司业绩增长与我们的预期基本一致。
    新兴领域订单占比提升。公司前三季度新签订单57.85 亿元，同比降14.88%，其中，造纸订单占比虽然仍高达33%，但较前二个季度则大幅下降了15 个百分点。新兴领域，如环保、日用化工、医药等订单占比合计为19%，较前期提升明显。7 月份，广州子公司联合湖南星大建设集团与湛江市粤丰环保电力签订了《湛江市生活垃圾焚烧发电厂工程设计采购施工EPC 总承包合同》，合同金额高达5.67 亿元。环保大单的落实，表明公司向环保领域的积极转型已经初见成效。此外，公司尤其擅长轻工行业废水处理，如造纸废水、食品废水、家电废水及轻化废水处理等，造纸废水处理在国内已达到领先水平，此领域的订单也有望在未来逐步发力。
    股权激励仍是业绩提升重要助推器。公司第二批股权激励已经于今年3 月完成，而第一批股权激励则在今年5 月开始进入第一个行权期。公司股权激励范围广，被市场认为是具有突出示范效应的央企上市公司股权激励计划。我们认为，公司提出的“行权当年的前三年净利润复合增长率不低于20%，且不低于对标企业75 分位水平”这一行权考核目标较高，将继续助推管理层改善管理，提升业绩。
    盈利预测及评级：我们维持公司2014-2016 年EPS 0.66 元、0.84 元和1.05 元的盈利预测。考虑到公司向新兴领域转型的顺利推进，未来盈利有望持续提升，我们维持对其“增持”评级。