中收高速增长，息差改善和规模扩张贡献净利润快速增长。
    规模扩张贡献利润增长环比小幅放缓1%至11.2%。前3 季度，生息资产规模同比增长13.4%。其中，贷款保持较快增长，同比增19.1%，环比增5.8%；公司进一步压缩同业非标规模，买入返售同业资产环比下降29.8%，导致同业资产环比下降17.8%；证券投资环比增加2.0%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响，前3 季度计息负债规模环比小幅下降0.2%。其中，存款基本保持6 月末的规模，同比增20.4%；同业负债环比下降6.2%，占比下降1.3%至20.7%。
    贷款收益率提升幅度较大，净息差的改善贡献利率增长17.3%。根据测算，3 季度净息差2.70%，环比上升15bps，前3 季度息差同比上升35bps 至2.64%。3 季度，生息资产收益率上升26bps 至5.96%。其中，贷贷平安等小微贷款持续快速增长，带动零售贷款收益率环比提升61bps 至9.56%；同业非标资产压缩以及流动性宽松使得同业资产收益率下降47bps 至5.19%。存款定期化延续推高3 季度计息负债成本率12bps 至3.42%。
    中收保持高速增长贡献利润增19.6%，是最大驱动因素。投行、托管、黄金租赁等业务快速增长，带动手续费净收入增72.6%。手续费净收入占主营业务净收入的比重环比提高0.6%至26.6%。此外，票据价差收益的增加带动其他营业净收入同比增长293%，贡献利润增长6%。
    信贷成本提升，贡献利润负增长29.0%，不良隐忧，风险总体可控。新增不良主要来自高收益的零售小微贷款。不良率环比提升6bps 至0.98%。
    前3 季度，公司核销60.5 亿，加回核销后的不良贷款生成率达0.85%，预计全年将达1.2%。3 季度继续加大拨备力度，信贷成本率环比提高11bps。拨备覆盖率环比下降6.4%至191.8%，拨贷比提升6bps 至1.89%。
    资产端结构优化对冲存款定期化的负面影响，小微贷款高收益足以补偿其风险。考虑到未来两年业绩增速继续领先同业，年末估值切换后，2015年估值将回归至同业平均水平，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计14/15 年净利润增速27.4%/24.4%。对应14/15 年PE 为6.6X/5.6X，PB0.91X/0. 71X。