盈利、收入持续高增，信用成本大幅提升。亮点：（1）收入同比持续高速增长，手续费收入同比增78%。（2）业务创新积极，转型推动平稳。不足：（1）不良净生率加速上行。（2）费用增速较快。
    投资建议：平安银行半年报业绩超预期，奠定全年业绩，业务创新积极，转型推进平稳，盈利能力持续提升，成长性凸显，持续推荐。考虑扣除商誉和无形资产，14年EPS 1.63元/BVPS10.30元，15年EPS1.90元/BVPS12.20元， 14年PE6.5X、PB1.0X，15年PE5.6X、PB0.9X，定增后，14年PE7.1X，PB1.0X，15年PE6.0X，PB0.9X。14年较股份行平均溢价PE49%，PB33%。预计6个月内，股份行估值切换20%，给予平安银行40%溢价，给予目标价13.00元，对应14年PE8.0X/PB1.3X，15年PE6.8X/PB1.1X，维持"增持"评级。
    点评： 
    业务创新积极，转型推进平稳。中小企业综合金融服务线上平台：橙E平台发布。同业平台"行E通"平台初步完成全国布局，累计同业客户超过230家，比年初增65家，同业产品销售量2300亿。票据创新："陆金所票据、行E通票据"等综合金融产品上线，行票据产品第三方平台推广， "平安票聚"模式上线，实现票据业务的内部做市。贷贷平安、新一贷等业务仍继续快速增长。
    净利息收入同比增32.5%，季度环比增长12.6%。
    净利息收入同比增33%，量价齐升贡献同比高增。利息收入同比增32%，利息支出同比增31%。平均余额方法计算净息差2.50%和净利差2.32%同比分别上行31bp，29bp，平均余额规模较年初增加16%。
    净息差季度环比高位上行，主要源于同业负债成本下行。利息收入环比增4%，利息支出环比降2%。2季度净息差2.56%，环比增14bp，存贷利差收窄29bp，净利差环比增18bp，负债方成本率下行超过资产方，负债方看，成本下降主要同业负债成本率4.84%，环比降159bp，抵消存款方成本上行（存款定期化持续，付息率上行16bp）。资产方，结构基本稳定，贷款利率下行13bp。
    资产负债结构看，贷款增速较快，保证金存款增速较快。按公布平均余额数据，2季度生息资产环比增长5.2%，其中，贷款增速较快，环比增5.9%，计息负债环比增5.8%，新发债券增速较快，存款整体环比增3.6%，保证金存款高增，环比增8.8%，存款定期化趋势明显。按期末余额，存款增速较快，季度环比增9%。
    净手续费收入同比增78%。2季度净手续费收入环比增42%。
    净手续费收入同比增78%，手续费占比23%，较去年底提升2百分点。主要咨询顾问、其他、代理和委托托管环比增速较快，同比分别增长137%、96%和36%，投行和托管业务持续推动。
    2季度净手续费收入环比增长42%。咨询顾问费、代理和委托托管、其他环比增速较快，季度环比分别增94%、65%和42%。
    其他非息同比大幅增长，环比下行。
    其他非利息收入24亿，同比增加19亿，主要票据价差投资收益同比增16亿。2季度其他非息收入11亿，环比降3亿。
    信用成本大幅提升。（1）信用成本大幅上行。资产减值损失同比增长117%，2季度环比增加73%。上半年信用成本1.19%，同比增51bp。（2）存量拨备平稳。拨贷比1.83%，环比持平，拨备覆盖率198%，环比下降3百分点。
    不良净生率上行，核销力度加大，存量压力持续去化。
    （1）不良微增。不良率0.92%，季度环比微增1bp，不良贷款87亿，环比增7%。（2）不良净生成率上行，核销力度 加大。2季度不良净生率1.4%，环比增加65bp。2季度核销25亿，核销转出率31%（未年化），1季度核销10亿，核销转出率14%（未年化）。（3）关注类季度环比平稳。关注占比2.70%，季度环比微增1bp，环比增5%。（4）逾期增长较快。逾期占比3.95%，较去年底增加82bp，余额较去年增40%，其中90天以内1.50%，环比增33bp，余额较去年增34%。（5）相对去年确认情况看，逾期/不良428%，逾期/（关注+不良）109%，相对去年底352%，104%。
    费用增长较快。费用同比增长43%。成本收入比为37.6%，同比降1百分点。其中员工费用同比增45%。
    资本充足率微幅上升。核心一级、一级资本充足率为8.73%，资本充足率11.02%，季度环比提升3bp，23bp，风险资产环比3.1%，低于贷款增速，同期贷款增速5.4%。
    风险提示：宏观经济和监管政策。