事件
    平安银行昨晚发布2014年半年报，2014年上半年实现营业收入347亿元，同比增长48.3% ；实现拨备前利润190亿元，同比增长52%，归属于母公司股东的净利润101亿元，同比增长33.7% ；实现基本每股收益0.88元/股，同比增长15%。
    要点
    14年上半年公司业绩大幅超市场预期，其中生息资产规模扩张和净息差水平环比同比持续改善对利润增长的贡献最大，其次是手续费及其他业务收入高增长和成本收入比的改善，而拨备加速计提对公司净利润的增长有明显的负贡献。 
    存款规模逆势高增长为公司资产业务扩张提供支撑：1、公司6月末存款余额15,089亿元，较年初增加2,919亿元、增幅24%，14年上半年存款增量为上年全年增量的1.5倍，增速居同业领先地位。2、存款高速增长为公司调整负债结构提供了空间，公司大幅压缩了高成本的同业负债，其在在总负债中的占比较年初下降7.2个百分点，通过基础负债（存款）支持同业资产业务发展，提升了净利差。 
    各条线业务协调发展，特色业务快速增长：1、上半年贸易融资发放额5,326亿元，同比增长50%；贸易融资授信余额4,659亿元，较年初增长26%；不良率0.23%，持续维持较低水平。2、零售消费贷款产品"新一贷"贷款余额324亿元，较年初增幅34%；新发放贷款166亿元，同比增幅40%。3、小微金融贷贷平安商务卡业务持续快速增长，客户数72万户、较年初增幅104%，存款余额179亿元、贷款余额297亿元，分别较年初增幅229%和396%，存量贷贷平安贷款的平均利率为15.63%。 
    风险偏好和定价能力持续提升，息差水平同比环比大幅改善：1、14年上半年公司净息差2.50%，同比提升31BP，环比上升8BP，净息差水平持续提升，根据我们测算，14年二季度单季年化净息差水平为2.53%，环比一季度提升17BP，主要是由于公司持续加大风险偏好、资产结构调整和风险定价管理，提高资产配置效率。2、二季度随着客户存款快速增长，资金成本有所上升，同时贷款收益率略微下降，导致存贷差有所减少。但是由于存款高速增长替代出高成本的同业负债，通过资产负债结构调整与定价管控，整体利差、息差水平仍有不小的改善。 
    网点及业务扩张带动营业费用高增长，但仍低于收入增速，成本收入比有所下降：1、上半年公司营业费用131亿元，同比增长43.4%（低于收入增速48.3%），主要是网点（1H14新增38家支行）及业务规模增长，以及管理的持续投入所导致的营业费用的刚性增长。2、总体而言公司经营效率得到一定程度的提升，成本得到有效控制，上半年成本收入比37.59%，同比下降1.28个百分点，较年初下降3.18个百分点。 
    非息净收入翻倍增长有力支持公司业绩超预期：公司上半年实现非利息净收入102亿元，同比增长108%。其中，手续费及佣金净收入78亿元，同比增长76%，主要是由于代理及委托手续费收入（同比+473%）、咨询顾问费收入（同比+163%）和银行卡手续费收入（同比+48%）高速增长。其他营业净收入（投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益及其他业务收入24亿元，同比增长361%，主要来自票据价差收益的增加。 
    加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成：1、14年6月末公司的不良贷款余额86.7亿元，环比一季末增加5.6亿元（较年初增加11.3亿元）；不良率0.92%，环比一季末上升0.01个百分点(较年初上升0.03个百分点)，不良仍维持小幅温和上升态势，不良贷款主要集中在个贷、制造业和商业（合计占不良贷款总额的98%），其中个贷不良增加较快，主要是公司主动进行资产结构调整，减少风险低、收益低的房地产按揭贷款，增加信用卡、汽融、新一贷等收益高的个贷产品。2、若加回上半年规模高达35.7亿元的不良核销，上半年的不良净生成率高达1.11%，远高于13年全年的0.65%，显示出14年上半年实际资产质量有大幅下滑。3、为抵御不良快速生成带来的风险，公司加大了拨备计提的力度，上半年计提拨备52.9亿元，其中除了为新增不良和贷款降级加提拨备外，还为应收款项类投资计提了3亿的拨备，6月末公司拨备覆盖率198%，拨贷比1.83%，处于行业较低水平，后续拨备计提压力仍然不小。 
    风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。