平安观点:
    房地产业务结算致收入增长，投资收益减少拖累利润。三季度单季由于地产可结算资源有限，单季营业收入同比下降15.42%，但由于上半年结算资源丰富，1-9 月整体营业收入仍同比正增长。本年度缺少招商华侨城项目公允价值评估增值，投资收益减少3.8 亿元，致净利润同比下降3%。全年业绩来看，截止9 月末公司账面预收账款为69 亿元，同比下降40%，四季度地产现房销售将对全年业绩产生较大影响。旅游业务1-9 月仍保持平稳增长，我们测算接待游客量和收入均保持10%的增幅。
    四季度地产仍面临去化压力，旅游谋求转型升级：从1-9 月销售商品提供劳务收到现金的口径看，前三季度共实现地产销售与旅游收入178 亿元，同比下降23%，其中三季度单季同比下降25%。前三季度地产销售完成我们预测240亿元全年计划的6 成，四季度虽然随着流动性及地方政府托底政策，销售面临大环境改善窗口，但由于公司项目集中在高端大户型产品，预计仍将面临一定的去化压力。旅游业务则将积极向互联网企业学习，通过在线支付等方式增强旅游业务的内生增长。
    异地项目稳步推进。随着上半年公司在重庆等地实质获取土地，标志着主题园区版图的第三轮扩张，目前重庆、宁波项目均已动工，预计重庆项目明年将会形成实质供应。同时，四季度公司有意向的区域如南京、西安等也在稳步推进。随着异地项目进入施工阶段，公司财务杠杆也略有增加，剔除预收款后资产负债率为65.6%，较半年末提高0.1 个百分点。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2014-2015 年收入为342 亿和419 亿元，预计EPS 分别为0.71 和0.85 元，对应PE7.6x 和6.4x，维持“推荐”评级。
    风险提示：全国商品房成交量持续下行的风险。