2. 毛利率同比/半年环比上升3 个/8 个百分点至54%（房地产/旅游毛利率分别为68%/50%），较我们的全年预测高出2 个百分点。不过，受到折旧支出上升（2014 年上半年占旅游收入的17%，而2013 年同期以及高华预测占比均为10%）以及增值税缴税增加（2014 年上半年占房地产销售的26%，而2013年同期占比为20%/高华预测占比为21%）的拖累，净利率同比/半年环比下滑了3 个/1 个百分点至14%，较我们的全年预测低1 个百分点。3. 旅游业务收入如期推进，上半年游客人数达到了1,214 万人次，同比增长6%（2013 年上半年同比增幅为5%），有望实现超3,000 万人次的高华全年预测水平（同比增长8%）。
    4. 今年前7 个月华侨城预售额超过了90 亿元，占我们全年预测的48%，与同业水平相仿。我们预计公司位于深圳和北京、拥有较高销售去化率的新项目集中推盘将推动下半年预售环比增速达到69%，超过高于30%的同业平均增幅。5.2014 年上半年净负债率从2013 年底的40%升至66%，由于公司在重庆和成都进行了土地收购（资本支出同比增加8%），而预售增速放缓（上半年同比下滑30%）。
    投资影响
    我们将14-16 年每股盈利预测微调了-2%至-3%，并维持我们基于净资产价值计算的12 个月目标价格7.0 元不变。如果剔除房地产业务（假设市盈率和市净率位于A 股开发商同业均值水平），则公司旅游业务板块的隐含估值被低估，2014年预期市盈率/市净率仅为13.8 倍/2.3 倍，而A 股旅游同业分别为26.6 倍/3.1倍，全球游乐园同业均值为21.5 倍/3.5 倍。重申买入评级。风险：经济活动放缓；无法提高旅游业务的运营表现。