其中Q3 单季收入和净利润增速分别下滑20.12%和5.24%，收入下滑主要系医疗器械、医药商业等非主业剥离。1-9 月阿胶块和阿胶浆（母公司收入）21.38 亿元，同比增长11.4%，较中期的25%有所下滑，其中Q3 单季下滑8.3%，预计为阿胶块提价前公司主动控货所致。预付账款增长翻倍，驴皮价格上行造成的成本压力仍然显著，母公司毛利率下滑8.7pp。但阿胶主业占比的提升，带动整体毛利率提升1.12pp。经营效率稳定，期间费用率降低2.22pp。
    阿胶块和阿胶浆提价53%，毛利率将逐季回升。下游消费对驴皮资源的争夺，使得驴皮价格已接近300 元/公斤，为缓解成本压力，继年初阿胶块上调19%后，8 月份复方阿胶浆上调幅度不超过53%，9 月阿胶块提价53%。大幅提价短期对发货造成一定影响，四季度旺季通过代客熬胶、膏方节等终端推广加速渠道消化。从中长期来看，随着阿胶价值回归，公司不断聚焦重点区域高端消费群体，客户粘性显著增加，销量对提价的敏感度正逐步下降。阿胶浆提价使得渠道利润空间加大，经销商激励到位，有助于推动阿胶浆销量恢复增长。同时，驴皮涨价将推动上游养殖产业链价值回归，缓解驴皮供给紧张问题。
    投资鹿茸项目，向非阿胶类滋补保健领域拓展。公司投资255 万元控股西丰吉园51%股份，掌控鹿茸和鹿角等原料资源，未来将围绕“补血、滋补、保健”三个领域，由补血市场向滋补、保健和大健康市场拓展，由阿胶主业向非阿胶类滋补保健领域拓展。
    随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展，桃花姬未来有望保持40%的复合增速。公司开展五胶同推（阿胶、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、海龙胶），推出小分子阿胶、益肾糕、美容糕等多种新膏方，进行细分市场的开发。随着将推动衍生品放量。考虑到阿胶块控货节奏，小幅下调2014~2016年EPS至2.10元（-0.10元）、2.56元（-0.14元），3.10元（-0.14元），对应PE分别为17倍、14倍和12倍，维持增持评级。
    风险提示：驴皮价格上涨超预期；阿胶浆提价进程低于预期。