主要观点
    1. 旺季到来阿胶块53%,超市场预期。公司阿胶系列产品今年以来，先后经历了三次提价：受阿胶主要原料的驴皮资源呈持续萎缩态势，导致公司的驴皮采购成本不断上升，年初阿胶块上调19%、8 月份复方阿胶浆上调幅度不超过53%和此次阿胶块提价53%。我们跟踪的数据显示，公司阿胶产品的主要原材料驴皮、红参价格同比上涨超过60%以上，由于驴养殖业一直未有起色，市场存栏量近10 年来下降了25%以上，役用属性的退化和养殖周期长，投入产出比不高等制约我国养驴行业的发展，作为小众消费的驴肉行业一直没有起色，加剧了驴皮资源的稀缺。
    我们认为，此次阿胶块提价是基于驴皮资源稀缺性和价格增长过快导致，在消费旺季来临之前，阿胶块提价对于经销商备货有积极意义，有利于终端市场消化库存，缓解公司成本压力。
    2. 进军产业链上游步伐加快，强化驴皮资源保障体系。公司充分认识到驴皮资源的紧迫性，一方面加大上游养驴基地的布局和养殖户的深度合作，另一方面将加快海外进口驴皮的收购，充分强化驴皮资源保障体系；此外，通过寻求食品领域巨头的合作，开发驴肉市场，强化终端需求来刺激养驴积极性，“以肉谋皮”实现资源可持续性发展。2012 年驴存栏量已经持续下滑到636.1 万头，预计到2020 年，我国毛驴存栏量将不足500 万头，驴皮价格将持续走高，目前一张驴皮价格已经突破1200元。公司作为国内驴皮需求最大的企业，未来产业链一体化有望加速。
    3. 衍生品种14 年增长稳定，小分子阿胶即将面世。桃花姬经过更换包装、调换配方后，公司14 年继续聚焦京鲁两省，通过销售模式的探索，未来拟通过多种形式的合作，拓展在其他区域的推广，预计桃花姬14 年有望继续保持50%以上增长。
    吸收利用度更高的新产品小分子阿胶预计10 月份上市，阿胶衍生品逐渐形成不同产品梯队，拓展消费人群。
    4. 投资建议：推荐（维持）。预计2014 年公司阿胶块营收增速20%以上，阿胶块旺季提价促进终端动销；由于公司始终贯彻价值回归策略，作为阿胶细分行业龙头地位巩固，品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。公司不断加大衍生品的开发和上下游产业链延伸，未来将采取更加积极的手段应对驴皮资源稀缺。我们预计2014-2016 年EPS 为2.24 元、2.66 元和3.14 元（增速分别为22%/19%/18%），对应的PE 分别为16X/13X/11X。公司安全边际充分，催化剂明显，维持推荐投资评级。