公司H1实现营业收入17.27亿元，营收增速YOY-1.5%，营收下滑主要是由于：医药商业销售YOY-70.41%影响所致。H1公司净利润增速表现好于营业收入增速的主要原因为，占主营业务收入90%以上的阿胶及系列产品表现较好，实现营业收入16.15亿元，YOY+22.41%。但是受制于驴皮上涨的压力，阿胶及系列产品H1毛利率降至65.94%，同比下滑5.47个pp，在一定程度上制约了公司的利润增速。综合来看公司成本压力仍在上升，后期涨价动力犹存。报告期公司费用率控制方便表现良好，H1期间费用率为21.89%，同比小幅下降1.8个pp。全年看点主要如下：
    公司兼具资源稀缺效应和品牌效应，持续实现价值回归：目前市场普遍认为公司主营产品阿胶块提价已经遇到一定的瓶颈，但我们认为受上述两因素的迭加影响，预计未来阿胶块将持续实现价值回归，另外目前阿胶于其他贵细药材相比日均用药价格相对较低，还有很大的提升空间。
    复方阿胶浆提价，刺激业绩释放：由于前期复方阿胶浆一直处于成本与价格倒挂现象，该项业务一直未能贡献应有的利润。近期公司发布公告称将上调阿胶浆最高零售价，幅度不超过53%，出厂价将做相应调整。认为阿胶浆涨价后，不仅会增大利润空间，也会提高经销商和终端市场销售积极性。
    小分子阿胶即将上市：小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收，具备“养血养颜养气色”的多重功效，同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶，阿胶原料至少可减少一半，可实现单克阿胶价值翻番，产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新，短期来看利润规模有限，长期值得重点关注。
    盈利预计：预计2014/2015年公司实现净利润13.89亿元（YOY+15.47%）/17.06亿元（YOY+22.86%），EPS分别为2.12元/2.61元，对应PE分别为17倍/14倍，考虑公司作为中药白马股，具有净资产收益率高，分红能力强等特征，给予“买入”建议，目标价42元(2014PE20X )。