同时考虑到阿胶块大幅提价53%会影响动销，我们小幅下调2014-2016 年EPS 至2.04（-0.09）/2.32（-0.14）/2.66（-0.16）元，增长11/14/15%，相应下调目标价至42 元，对应2015PE18X。随着公司创新营销模式，衍生品不断丰富，小分子阿胶即将上市，我们维持增持评级。
    主动控货为提价，三季度增长放缓。2014 年前三季度公司收入26.0 亿，下滑8.7%，净利9.2 亿，增加7.3%；三季度单季收入8.8 亿，下滑20.1%，净利3.0 亿，下滑5.2%。其中，母公司前三季度收入21.4 亿，增长11%，单季收入7.2 亿，下滑8%。主要是公司为阿胶块提价53%而进行主动控货，影响三季度销量。我们预计前三季度阿胶块销量下滑超10%，复方阿胶浆增长平稳。桃花姬增长超30%，衍生品增长继续强劲。
    预收款项增加较明显，销售费用单季下降8.7 个百分点。前三季公司存货10.5 亿（较年初增加5 亿），主要是原材料及中药材占款增加；预收账款5.2 亿，较年初增加51%，主要是旺季来临，阿胶块预收货款增加；销售费用率下降3.7pp，单季下降8.7pp，受控货影响，推广活动费用减少。
    风险提示：大幅提价对渠道和终端销售都存在较大的冲击。