业绩增长源自量增及费用摊薄：前三季度实现销量969 万吨，同增15.7%，其中第三季度增长28.9%，出货量达到单季度历史最高值。
    但2014Q3 吨出厂均价我们测算同比及环比分别降5 元及22 元，至268 元，我们判断主要是淡季冲量，价格折让较多所致；Q3 吨毛利大幅降至约69 元（同比及环比下降3 元、35 元），我们判断主要是万吨线开工，整体成本有所上升。量的增长令期间费用摊低，2014Q3吨费用降至23 元，达到业内一流水平。
    粤东“造城”，区域供需格局依然景气：2014 年1-8 月，广东省水泥产量同比增长17.4%，远高于全国3.5%的增速；另外我们预计2014年广东新增产能冲击约3.6%，而粤东地区为广东省城镇化发展重点，我们认为，供需格局支撑Q4 盈利将有所恢复。
    万吨线获批日渐明晰：7 月底发改委公布水泥新增产能臵换细则，并对珠三角地区实行减量臵换， 广东省尚有落后产能淘汰空间2000-3000 万吨，我们认为公司2 条万吨线（合计产能600 万吨）批文有望抢占减量臵换市场，打开成长空间。
    风险提示：宏观经济风险，原材料价格上涨。