经营分析
    收入增长源于光伏制造板块经营改善，利润下滑主要因电站出售量同比大幅减少：公司在Q3 没有电站出售的情况下，实现单季收入6.7 亿元，环比Q2 增长37%，实现单季净利润227 万元，环比扭亏为盈（Q2 单季亏损896 万元），均反映出公司光伏制造板块出货量和盈利能力的显著改善；报告期净利润的同比大幅下滑主要因同比电站出售量的减少。
    政策变化或影响全年电站出售进度，电站市场规范化凸显公司竞争优势：国家能源局10 月初发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》，提出“禁止买卖项目备案文件及相关权益”，即意味着光伏电站只有在正式并网发电之后才能转让销售。根据公司此前披露的在建电站情况，约有189MW 电站原定于2015 年Q1 并网发电，若该部分电站的建设并网进度未能提前至Q4 完成，则无法在年内完成销售，从而影响公司全年400MW 电站出售目标的完成。但在国内光伏电站市场不断规范化（禁止倒卖路条）、电站运营竞争持续加剧（强势资本陆续进入）的背景下，公司的央企背景在路条获取方面的优势将得到更好地体现，龙头地位稳固。
    神舟硅业减值计提将令公司彻底摆脱历史包袱，轻装上阵：尽管随着近两年光伏行业的回暖，神舟硅业多晶硅产线能够保持满产，但由于巨大的折旧负担，经营性亏损仍未得到扭转，且考虑到未来多晶硅价格很难出现趋势性上涨，未来实现盈利的可能性也极小。因此，公司根据大股东决策，对剩余股权价值完成彻底减值计提，将令公司彻底摆脱这一历史包袱。
    盈利调整及投资建议
    基于政策变化给公司电站出售进度带来的影响，我们将公司 2014 年电站出售量假设由400MW 下调至220MW，对应调整后的2014~2016E 年EPS预测为0.18，0.42，0.63 元（由于神舟硅业的具体减值金额未定，此处盈利预测尚未考虑股权减值对公司2014 年利润的潜在影响）。
    考虑到电站出售的推迟及神舟硅业股权的减值均不影响公司的核心价值、电站业务优势的突出体现、以及军工资产注入预期，维持“买入”评级。