我们认为上述股票回购计划将在一段时间内将对公司股价形成支撑。
    积极拿地补充一二线城市项目资源，但或加大负债压力
    公司14 年上半年出资107 亿获取一线城市优质项目资源，并首次进入上海和广州，使得土地储备达到840 万平米。我们认为公司2014 年以来购入土地价格总体较为合理，预计能够为公司未来2-3 年增长提供充裕的可售资源，但公司激进的扩张策略或导致净负债率由目前的118%上升至130%以上，使得公司面临一定财务压力。
    自持面积稳定增长，但对总体收入贡献占比有限
    公司目前自持商业物业面积为70 万平米，主要为北京和天津的酒店、商业和写字楼，占总营收比例6%，预计未来每年自持增加约10 万平米。公司13年物业增持评估贡献1.7 亿税后收益，占比总归母净利润6%。预计公司自持物业未来几年将继续贡献增值收益，但相对公司总体盈利规模比例有限。
    估值：上调目标价至6.67 元，维持“中性”评级
    我们将2014-16 年每股盈利预测从0.96/1.10/1.30 上调至0.98/1.20/1.34 元，基于2014 年预测每股收益0.98 元和6.8x 目标市盈率（较公司过去3 年平均市盈率低0.5 个标准差），得到公司目标价6.67 元，较公司2014 年末NAV折价11%。