公司商业地产开发定位明确，储备丰富，受益于京津冀一体化。公司真金白银回购，彰显对价值看好。公司RNAV8.99 元，现价折32%，低估明确。维持目标价8.5 元，对应2014 年业绩7 倍PE。
    2014 年上半年EPS0.12 元，同降51%，主因结算进度不均。1）上半年营收43 亿，同降33%；净利润3.7 亿，同降51%，主因结算不均。2）业绩预告前三季度业绩同降35-50%，是同样原因。全年业绩估计仍有稳健增长，因为结算主要分布在四季度。3）中报毛利率36.4%，净利率8.6%，同升4.0、降3.1pc。期末每股净资产7.45 元。
    公司公告拟在未来12 个月内，以自有资金回购不超2.5 亿元的股票，彰显对公司价值看好。1）回购价格不超7.5 元/股，预计可回购3333万股，占总股本的1.1%。2）公司真金白银用现金回购，彰显对公司价值的看好；当前PB 仅0.8 倍，低估明确。3）二季度末公司在手现金87.6 亿，回购所用资金占比较少，对经营无太大影响。
    储备丰富，为京津冀一体化和保险举牌受益股。1）安邦举牌且派驻董事，彰显对公司价值认可。报告期末，安邦及一致行动人持股已达9.99%。2）上半年签约110 亿元，面积43 万方，其中商务占比71.45%；补充土地储备93 万方，地价103 亿元，奠定成长基础。3）京津区域储备丰富，受益北京限制产业目录出台和京津冀一体化东风。
    风险提示：整体资金面偏紧，部分项目去化受影响；回购存不确定性