截至6月底，中百集团旗下营业网点1016家，主要集中在湖北省内，其中仓储超市265家、中百超市695家、百货店10家、电器专卖店46家；2014上半年收入增3.14%至87.53亿元，净利润降10.93%至1亿元，预计全年收入约170亿元，净利润约2亿元（包含约1亿股权转让收益）。
    截至目前，永辉超市在全国117个市（区/县）合计开设了309家门店，另有储备门店171家，但尚未在湖北开店；2014上半年收入增22.83%至177亿元，净利润增16.37%至4.53亿元，预计全年收入约370亿元，净利润9亿元。
    我们认为，本次合作对双方兼具经营和业绩等层面的积极意义：
    （A）经营层面，永辉在2013年11月至2014年6月合计增持中百集团1.15亿股，占比后者总股本16.91%。此次合作标志着双方以资本为链接切入业务层面，有望提升双方规模议价能力和竞争力，并改善采购和物流效率等。此外，中百此前投资的中央大厨房项目2013年底投入使用，我们判断也在此次合作范围内。
    （B）业绩层面，中百集团目前1%左右的净利率远低于永辉（2-2.5%），仍有较大改善空间；对于永辉而言，合作带来的采购协同和成本下降，也有望改善毛利率。我们判断双方的协同采购主要体现在食品和日化上，对应永辉相关品类的年销售规模约200亿元、中百100多亿元，两者合计300-350亿的销售规模有望大幅提升规模议价能力，降低采购成本，改善毛利率。
    （C）估值层面，永辉目前249亿市值对应2014年动态约28倍PE、0.67倍PS，中百目前60亿市值对应2014年动态28倍PE、0.35倍PS（较低），可关注合作给双方带来的短期股价催化，且永辉有望同时从中百股价上涨中确认公允价值变动损益。
    维持对公司的观点。长期看，公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力，结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。经过上市3年多的经营发展，我们认为公司在生鲜模式之外，其综合竞争力再次得到强化，未来的成长性和盈利能力更加值得期待，主要体现在：
    （1）公司生鲜加强型超市具备强大生命力，使其能够高效集客，保持有效快速开店、较高的同店增长和较短的新店培育期，在竞争对手放缓开店甚至关店的情况下，公司市场份额有望持续提升；
    （2）公司品牌力不断提升，同时在商业地产结构性过剩以及竞争对手放缓开店的背景下，公司将面临更好的开店租金条件，可降低公司经营成本，提升盈利能力；
    （3）公司持续推进现代化物流体系建设和ERP 信息系统建设，后台的强化将构筑公司中长期又一核心竞争力，这将提升公司的运营效率和盈利能力；
    （4）公司通过向牛奶有限公司定增，与业内领先的泛零售企业合作，既可借鉴牛奶国际的零售经营、公司治理及内控管理等经验，又可通过协同采购降低公司的采购成本、增强供应链管控能力，并学习发展自营品牌模式等。尤其是获得57亿元现金有利于公司进行并购和新开店扩张，整合上下游产业链，以及新业务拓展。
    当前应是公司中长期更快成长的新起点。以农改超模式拓展上海市场（首家尚博路店已于9 月28 日开业，预计第2 家将在10 月中旬开业）、O2O 业务拓展及合作、可能的并购扩张机会等是短期看点。
    维持盈利预测。以目前股本计（暂不考虑定增），预计公司2014-2016 年收入分别为371 亿元、448 亿元和538 亿元，同比增长21.6%、20.7%和20.0%；净利润分别为9.0 亿元、11.2 亿元和14.0 亿元，同比增长25.2%、24.2%和25.0%；EPS 为0.28 元、0.34 元和0.43 元。公司目前市值249 亿元，对应2014 年动态PE 为27.7 倍，PS 为0.67 倍，我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景，考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长，维持12 个月目标价11 元（对应15 年0.8 倍PS）和“增持”评级。
    风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。