巴克斯酒业进入预调鸡尾酒行业较早，2013 年开始大力投放广告（2013 年、2014H1 广告费用分别为4458 万元、4614 万元，预计2014H2广告费用1.5 亿元左右），塑造Rio 品牌形象，业绩呈现快速增长。我们认为在行业快速发展的大背景下，巴克斯酒业将打造Rio 品牌优势及迅速抢占渠道市场，保障业绩短期内快速增长。
    渠道可开拓空间大：目前，巴克斯酒业主要通过经销商渠道开拓市场，KA 系统贡献收入9成左右，一线城市大型KA 覆盖率已达到80%（其中上海地区基本全部覆盖），二、三线城市仅覆盖了重点地区商超。随着公司逐步开拓华东之外市场（华东地区收入占比自2012 年的49%下降至2014H1 的35%）及渠道下沉（上海地区传统便利店覆盖率仍然较低），同时KTV、夜店、餐饮等渠道也在逐步推进，渠道市场空间广阔。
    长期业绩增长趋于平缓：目前预调鸡尾酒行业需求向好，行业盈利能力强（2014H1 巴克斯酒业毛利率达到75%，净利率达到30%，据我们草根调研渠道毛利率达到80%左右），而高盈利能力必定迎来较多竞争者（2014 上半年已有多家企业进入该行业），随着竞争企业逐步增加，预调鸡尾酒行业及公司将迎来压力，长期业绩增长将趋于平缓。且由于竞争加剧，毛利率、净利率会呈现下降趋势，业绩增速及盈利能力逐步趋于合理。
    目前估值基本反映重组承诺业绩条件。2014-2016 年，按照食品饮料行业一致性预期PE，给予公司香精香料业务PE 分别为17.65 倍、15.28 倍、12.97倍，则公司鸡尾酒业务2014-2016 年估值分别为78.29 倍、47.96 倍、33.11倍，我们认为目前股价已反映重组承诺业绩预期，追涨意义不大，密切关注Rio 品牌的塑造及渠道市场的开拓进度，首次给予“增持”评级。
    风险提示：鸡尾酒行业竞争加剧风险；重组未通过审核风险。