依靠好产品、优质经销商资源，同时公司在衣柜领域也积累丰富的经验，司米橱柜成功概率高。司米橱柜将延长公司高增长周期，我们预计2015-2016 年橱柜有望贡献净利润2900 万元、6300 万元。
    量价齐升，定制家战略效果显著：13 年公司启动定制家战略，新增了客厅类产品，推动公司客单价进入快速提升期，13-14 年客单价上升幅度约15%，2014 年公司客单价近1.5 万元。考虑到品类延伸后所带来交叉销售及消费者购买便利性，我们预计公司客单价仍有一倍左右提高空间。而在门店方面，按照每年新开200 家计，仍可持续4-5 年。
    全品类定制，公司成长空间大：公司定位全品类家具定制商，目前国内家具行业近万亿市场容量，可定制的产品众多，对20 亿左右销售额的企业而言，成长空间非常大。而且目前公司年订单数约33 万个，我国每年住宅销量约1100 万套，公司市场份额仅3%，具备较大提高空间。
    公司可穿越地产周期：公司销售滞后地产周期约1-2 个季度，13 年后因公司启动定制家战略，抗地产周期能力显著。目前公司增长驱动因素已由单纯的量上升到量价双轮驱动，再加上橱柜增量贡献的逐步加大，公司业绩增长确定性高，具备穿越地产周期的能力。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2014-2016 年营业收入为24.55 亿元、36.09 亿元、50.1 亿元，分别增长37.7%、47%、38.8%；归属于上市公司股东净利润3.25 亿元、4.61 亿元、6.35 亿元，分别增长32.7%、41.8%、37.9%；EPS 分别为0.74 元、1.05 元、1.44 元。
    我们给予公司“买入”评级，未来6 个月目标价27-30 元，对应15 年25.8X-28.7X PE。部分观点可参见我们前期报告《索菲亚，你值得拥有》。
    风险
    小非减持；橱柜市场竞争激烈，进展及盈利低于预期；三、四城市单店销售额低于预期；规模扩大带来的管理风险