胰激肽原酶是公司的核心品种，其提取自猪胰的一种蛋白水解酶，具有改善机体微循环的作用，临床主要用于治疗糖尿病并发症（肾病、周围神经病及视网膜病等），而且作为内源性物质具有良好的安全性优势，公司胰激肽原酶享受发改委单独定价，与其他厂家相比价格具有一定优势。公司该品种因去年同期基数较高以及反商业贿赂对公司一季度经营仍略有影响，今年上半年增长较为平稳，预计下半年增长有望明显恢复，全年预计有望维持30%左右的快速增长。展望未来，该品种增长的动力主要来自：1）胰激肽原酶新进糖尿病用药指南，对其临床推广提供了较好的学术支持，整体有利于终端上量；2）公司以前营销体系全部为自营，销售人员约500 人（人均产出不高），销售区域集中在北京、天津和江苏三地，未来在销售薄弱区域会采用招商模式推广，增加产品的渠道覆盖。总体来说，我们认为公司该品种具备良好的疗效和安全性优势，目前销售规模尚不大，仍处在成长期，该品种进入糖尿病用药指南后公司也会借此契机加大产品推广力度，预计未来有望保持30%左右的增长。
    二线品种复方消化酶快速放量：公司二线品种复方消化酶属于助消化类的非处方药，该品种去年销售规模约2000 万，正处在快速放量阶段，目前该品种推广仍以医院渠道为主，未来也会拓展至OTC 渠道，预计2-3 年内有潜力培育成为新的过亿品种。
    肝素制剂产品结构具备改善空间，原料药平稳运行。在肝素制剂方面，主要品种普通肝素注射液去年销售约9000 万左右，由于该品种市场竞争较为激烈，上半年年销售额整体与去年同期持平，预计未来基本稳定在1 亿左右的销售水平；在研产品方面，依诺肝素钠正在进行做现场检查，预计年底到明年初有望顺利获批，此外达肝素和那曲肝素钙也在研发中，公司肝素制剂的产品线未来仍存在较大的改善空间，预计依诺肝素上市后也有望为公司带来新的增长动力。而肝素原料药方面，公司肝素原料受行业低迷的影响今年上半年收入有所下滑，但公司今年通过加强原料采购时点的把握，使得原料药成本的下降幅度大于收入下降幅度，带动毛利率水平有所提升，从毛利来看其肝素原料药的毛利仍保持一定增长。考虑肝素原料药行业的成长性较为一般，预计其原料药业务整体有望保持稳定增长。
    外延式并购战略明确，主要定位药品和医疗服务领域。公司自上市以来尚未做过并购，账面现金超过10 亿元（大部分资金购买理财产品），考虑到行业演变的趋势和公司发展的空间，公司未来也有望积极开展并购，主要将围绕医疗服务和制药业务两块展开。在医疗服务领域，公司此前规划是新建医院，考虑现在国务院鼓励公立医院改制，公司也会积极抓住此次机会，争取在医疗服务领域能有所突破。在制药业务方面，公司目前的产品线还比较单一，未来也会考虑通过并购的方式完善产品梯队结构，打开公司未来的成长空间。
    盈利预测：我们认为公司核心产品胰激肽原酶产品优势明显，具备较好的临床学术支持，未来在自营和招商两条腿走路下有望保持稳健的较快增长，二线产品以及在研的依诺肝素钠注射、达肝素和那屈肝素等品种也有利于进一步改善公司产品线结构，预计公司内生性增长有望保持30%左右的稳健较快增长；而外延式发展方面，公司在医疗服务和药品业务领域也进行了一定规划，未来如在外延式扩张方面有所突破，也将进一步打开公司的成长空间。预估公司2014-2016 年EPS 分别为0.74、0.95、1.22 元，对应2014-2016 年动态PE 分别为33X、26X、20X，首次给予“增持”评级，公司属于具备一定看点和正在发生积极变化的中小市值公司，建议积极关注公司内生增长和外延发展的情况。
    股价表现催化剂。成功实施外延式并购；介入医疗服务领域。
    风险提示。主力产品销售进度低于预期，外延式并购进展低于预期。